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恒大的负债(下)

钟朝宏 / 2021-10-21
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  • 财务分析
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  • 声明:本文由会说作者撰写,观点仅代表个人,不代表中国会计视野。文中部分图片来自于网络,感谢原作者。

    在《恒大的负债(上)》里,我们谈到恒大2020年末的资产负债率(无论按其上市公司公布的85%,还是《财富》公布的93%)确实太高,其主要原因是高速增长和多元化。接下来,我们来看高负债的后果。这包括三个方面,分别是负债的结构、成本和压力。

    一是负债的期限结构上,趋于短期化。如果很久以后才还,欠债就不一定可怕,因为来日方长而有腾挪余地。可怕的是很快就要还的负债。

    二是融资成本上,利息负担加大。低息甚至免息的负债不一定可怕,可怕的是饮鸩(音“真”)止渴式的高息负债。“结构”还主要是看本金,成本则要看利息。而资金结构资金成本都是主流融资理论的研究主题。

    三是负债带来的压力,也就是承债和偿债的能力上,盈利与现金流恶化。如果有钱还债,尤其是能够赚钱来还债,负债也没那么可怕。可怕的是能借不能还。衡量负债的本息高低,还需要结合承担负债的潜力、容量来看,也就是跳出负债看负债。

     

    四、恒大负债的短期化

    结构分析是非常重要的一种财务分析方法,它能让我们对事物的认识更加细致、深入。其基础或前提是对事物总体划分为各个不同的组成部分。其实,大长腿、九头身,都是一种结构分析。可见,结构一词本身强调的就是不多不少,刚刚好。

    在对负债进行分类时,全世界通用的分类标准是负债的预计偿还期限。一年以内要偿还的,是流动负债;否则,是非流动负债。有时,也可将二者简称“短债”和“长债”。两者之间的比例关系,在学术研究中常被称为“负债的期限结构”,相关文献也非常多。学术研究的成果告诉我们,企业要尽量“借长不借短”,也就是短债少、长债多的构成对企业(管理层)更有利。但现实中,中国企业的负债多以流动负债为主。许多企业根本没有一分钱的长期负债。这和我国的金融环境紧密相关。

    对于不同企业而言,影响负债期限结构的因素有很多。其中,公司规模与之成正相关关系(规模越大,负债期限越长,非流动负债比重越高)。有兴趣的朋友,可参考袁卫秋发表于《会计研究》2004年第10期的《债务期限结构理论综述》一文。

    恒大近年的负债期限结构,如下图。非流动负债占负债之比,简称长债比重,从最高的2016年末的37%,下降到最低的2020年的23%。换言之,火烧眉毛、水淹嘴皮的负债越来越占更大的比重。这印证了我们的推论,即,恒大的负债日益短期化,资金压力加大。

    恒大的负债日益短期化

     

    再看同行的数据。上次已经谈到,中国房企在世界500强中占有8席。在恒大的7个同行中,除保利集团的网页无法打开外,其余6家的数字如下图。图中,公司简称后面的数字是它们在500强中的排位。可以看到,规模更大的前三家(碧绿万)的流动负债占比更高,长债比重更低;反之,规模略小的后三家,反而短债少、长债多,结构更健康。这与理论的预测相反。可能的原因是,碧绿万的增速更高,同时长债被监管政策所限制,以至于不得不借助于短债;“大块头”被视为信誉度高,超额短债也被认可。但这样做的结果不见得对企业有利。

    长债被监管政策所限2

     

    将恒大的长债比重跟上图6家对比,正好是“碧绿万<恒大<后三家”。再次表明,“恒大并不孤单”。而且,恒大不算最突出的。高负债与短债化,是这些巨型房企的共同特征。

    恒大的负债(下

    恒大的负债

    作者
    • 钟朝宏 管理学博士、电子科技大学副教授、硕士生导师、CPA
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