毛利率下降,于是情况就不妙了?

停更快一个月，笔者又来了。

没有素材，真是写公众号路上最大的绊脚石（画外音：好的素材请私聊我啊）

听说华润三九年报出了，因为收入增幅放缓、毛利率下降，所以情况不太妙。

那么，果真如此吗？

Q1 非经常性损益金额大，于是就是在凑利润？

华润三九2019年实现归母净利润21.12亿，同比增47.51%；

实现归母扣非净利润12.03亿，同比下降4.11%。——扣非之后，利润下降了。

其中，大量的净利润来自于非经常性损益，税后超过了9亿。

看明细，除了政府补助，非经常性损益还有一大块来自于出售子公司股权——以人民币9.26亿元出售了所持深圳市三九医院有限公司82.89%股权。因出售股权，实现了利润7.61亿元。

当然，处置子公司股权属于非经常性损益，相应的盈利也应该作为非经常性损益进行扣除。

那么，处置子公司，就是为了在凑利润？

Of urse not

处置三九医院，是发生在2019年初的事情——2019年1月22签订产权转让协议，2019年1月25日完成了产权变更登记，2019年一季报该笔利润已经体现了——这是早就发生在2019年出的事情了。

新年一开端，就知道要给全年凑多少利润了？

非要说凑利润，大多都是在年底来凑。年初的第一个月，哪能知道怎么去凑呢？

该发生的业务总归要发生，要创造非经常性损益，也拦不住。

简单的以“凑利润”来概括，实在是为难了人家。

Q2 收入增幅放缓，毛利率下降，所以就不妙了？

2019年，华润三九实现收入147.02亿，增幅9.49%，毛利率67.15%

2018年，华润三九实现收入134.28亿，增幅20.75%，毛利率69.02%

数据很明显，收入增幅慢了很多，毛利率下降近2个百分点。——于是，就不妙了？

Of urse not

收入增幅为何放缓，不妨回顾一下2019年发生在医药行业的大事件——两票制

从药厂到医院，以前要经历7/8个环节，逐级开票；现在只能经过2个环节，开2张票——药厂到经销商，经销商到医院。

两票制的推行，对于医药行业是一大冲击，直接的影响是产品出厂价格的下降——所以，毛利率下降了。

但是，同时，中间流通业省了——所以，销售费用下降了。

众所周知，医药行业的毛利率并非真实的盈利能力，销售费用里面不可描述的内容也是削弱盈利能力的关键点。

以前，医药行业高毛利、高销售费用，改两票制之后，毛利率下降、销售费用也在下降。

用数据来看：

毛利率下降了近2个百分点，销售费用占收入比则下降了近4个百分点呢。在毛利率剔除销售费用后，产品实际的盈利能力反而还增加了近2个百分点呢。

换一个角度，剔除掉资产损失、政府补助和处置股权，只是简单的来看公司的经营利润（收入-成本-税金-期间费用）

2018年是15.25亿

2019年是17.45亿

——同比是在增加哦。

所以，毛利率下降导致的不妙，并非如此。

Q3 销售费用超过行业水平，然后？

药企销售费用里面的不可描述，路人皆知。销售费用占收入比，确实也是一个很重要的指标。

同行对比，这个指标当然很重要。一眼看去，华润三九的销售费用占收入比，确实是比同行要高：

华润三九----------------44.55%

同仁堂-------------------20.68%

云南白药----------------14.01%

可是，只说费用消耗，不谈产品盈利，这样的对比是无价值的。华润三九，除了销售费用占收入的比重要比同行高，ta的毛利率也要比同行高不少呀。

华润三九----------------67.15%

同仁堂-------------------48.99%

云南白药----------------28.57%

如果非要拿这个说事，一定把毛利率和销售费用占比放在一起。这两者的关联度实在是太大了。

当然，华润三九面临着自己的问题：

两票制下，药企未来如何发展；

如何扩大研发能力，提升产品盈利能力；

如何找到新的增长点

……

不过，前文的三个问题，都不能算作情况不太妙的理由。