尽调学习之详读浑水做空瑞幸报告(一)

最近借着疫情的空档，开始认真的研读浑水做空瑞幸的研究报告，虽然还没有完整的阅读完，但也可以说收获颇丰，我把其间的部分心得与收获和大家一起分享下，我的阅读是在浑水做空报告的基础上首先进行简单的翻译，对照的翻译版我在全部阅读完成后会在公众号进行分享。然后在翻译的过程中，也查阅了部分资料。我自己整理的对照版是下图这个样子滴，不是目前网络上的中文版，也是方便自己提高英语水平。

在我的阅读过程中，文字表述的部分我全部都翻译了，图片及表格的部分没有进行翻译，对于一些专业词汇我用绿色荧光笔进行标注，个别单词在附近做了延伸的定义补充。因为这是第一次进行专业文章的翻译，于我而言，对于专业文章的翻译和看懂是完全两个不同的级别，因此进度比较慢，我也在考虑是一部分一部分的分享，还是全篇都阅读完再统一做分享，也欢迎大家投票帮我做这个决定。

收获一 逻辑清晰

这份做空分析报告整体包含三大部分：概述、欺诈（Fraud）以及存在原生缺陷的经营模式（Fundamentally Broken Business）。   

欺诈与商业模式的原生问题是两个不同的视角，欺诈是主观的判断，这是在公开募集时不应该被允许的，违反法律的。而商业模式的原生问题是瑞幸公司在创立之初就存在的，并没有违反法律，浑水只是帮我们分析这其中我们可能没有预见或已经预见的一些问题与风险，换句话说也可以帮投资人或其他这份报告的阅读者理解商业模式背后的逻辑。

对于欺诈部分，这份报告通过通过实锤证据（Smoking Gun Evidence）、以及预警信息（Red Flag）来阐述不同的现象与问题所带来的不同级别的影响。实锤证据是通过各方数据分析出确实存在相悖或不符的情况，而预警信息则是说根据这些现象可能造成哪些重大影响，这也是浑水报告的严谨性。

收获二 严谨的证据基础

关于报告的严谨性，我给大家直接贴两端里面的具体描述，大家可以直接感受下。我在看这份报告的时候也在不断反思，我们的一份尽职调查报告的基础资料是否能做到如此详尽，背后的逻辑是否能如此的缜密。

描述一：We unted the foot traffic of each store and rerded videos from store open to store close, averaging 11.5 hours per day. When we double check the foot traffic unt and the videos rerded, we discard an entire day’s data if the video surveillance is missing more than 10 minutes of footage. Our suess ratio was only 54%, and thus all the data presented for the suessful ones are of 100% integrity.

我们通过视频记录计算了每个店面的客流量，从店铺开门到关门平均一天11.5小时。我们反复检测视频记录的客流量，如果视频缺少10分钟以上的数据，我们就去掉这一全天的数据。我们有效的数据只有54%，但我们的数据是真实准确并完成100%覆盖的。

描述二：Below is the full result of our 981 store-days. We have 11,260 hours of rerded store traffic data to back this up. Since there are 8 internal surveillance cameras in each of Luckin’s stores vering it with no blind angle (Link), investors/auditors can ask the pany to provide surveillance videos and sample them randomly to check against reported order numbers.

下表是我们981个单店单日的全部数据结论，我们有11260个小时的门店流水记录作为支持。在瑞幸每家店会有8个联网监控无死角的探头，投资人或行业研究员可以要求公司提供监控视频并随机调取他们的订单数据来复核本报告的相关订单信息。

通过上述两段可以看出来，浑水在提供这份报告时候是做了扎实的现场调研的，报告数据的逻辑性，严谨性与完整性方面都是进行了充分的准备。而这样的描述在报告中还有很多部分，等稍后我提供对照版时大家可以好好体会下，一份严谨、专业的尽调报告应该是一个什么样的标准。

下篇文章我会详细的说一下这份做空报告中采用的方法与具体资料，也是供我们在完成尽调时可以参考或借鉴，很有价值的内容。

本公众号曾经也写过一些关于尽职调查的心得与学习分享，对此内容感兴趣的也欢迎对以前的文章进行翻阅。也欢迎大家对本文提供更多思路和建议。

最后补充一句，本文的翻译可能不够严谨，也希望对于错误的部分，大家可以不吝赐教。