我们应该买什么?——兼谈新经济与估值及定价

我们应该买什么？——兼谈新经济与估值及定价

我们应该买什么？

我们应该买“三好公司”：好生意，好公司，好价格。

好生意，是指公司的生意模式好，包括：行业竞争格局良好，有行业壁垒（体现为较高的行业毛利率），上下游产业链中具有很好的谈判地位（体现为较多的应付账款和较多的预收账款），行业的增长空间比较大（有前途的事业，没有天花板）。

好公司，是指公司的管理好，公司治理结构合理，公司高管团队年富力强且有高度责任感，包括：比同业公司更高的毛利率，比同业公司更快的营运资本周转速度，很好的公司未来规划及执行力（那种投资项目三天两头变更的公司就算了），资本结构合理（有息债务很低（不超过30%）甚至没有），年度净资产收益率长期高于15%以上。

好价格，是指低于公司价值的买入价格，包括：市盈率低于公司的营业收入增长率，价格明显低于自由现金流贴现的价值（寻求打五折的价格，或者最少也要打八折的价格）。

OK，讲这么多，举个具体的例子。

我在上海国家会计学院讲授《财务报表分析》的公开课（面向社会公开招生的课程）。2018年10月20/21日的时候有20多位学员到我们学校来听了我的课，课堂上我给大家讲了一家明显被低估的公司——上海机电。

上海机电这家公司我在《财务报表分析与股票估值》一书中也有提到过。大家可以看一下这家公司的K线图，我上课的时候股价在13元上下。我确信，13元一定是被低估的，只要买入，一定赚钱。为什么这么说呢？

首先，上海机电最主要的业务是三菱电梯，电梯行业竞争格局良好，并且上下游产业链中的地位比较好，尤其是下游预收账款高达157亿元，营运资本为负数（有点类似于无本万利的买卖）。

其次，上海机电是家好公司，资本结构中没有有息债务，净资产收益率长期维持在15%左右的水平上，公司大股东是上海电气集团，实际控制人为上海市国资委，好处是国有企业求稳，劣势是进取心不够。

最后，这是一个好价格。我的书出版后，上海机电最高28元多钱。有些人一直持有，并忍受着下跌的痛苦。价值投资，并不是一味持有，而是在达到或接近价值的时候卖出——不要想着卖在最高点，在合理的价位卖出就很好了。那么，下跌，到底是好事还是坏事呢？对于投资者来说，最重要的是：不要把方向做反了，在28元的时候买入，在13元的时候卖出，而应该在28元的时候卖出，在13元的时候买入——同理，不一定买在最低价格上，在20元以下开始买入，越跌越买，这才是正确的方向。为什么说我上课的时候这个价格就一定是个好价格呢？最简单的理由是：公司在手上的金融资产超过了137亿元，按照10.2亿股的股本计算，每股的金融资产在13.5元以上，换句话说，即使其他资产的价值为0，每股的最低价值也在13.5元以上。所以，我上课的时候，跟学员吹牛，在这个价格上闭着眼睛买，都是躺着数钱的。

那么，上海机电的价值到底是多少呢？我就不吹了，请大家自己按照我书中的现金流模型按照最新的数据计算吧。对了，我要提醒大家一点：我的很多分析和文章是具有时效性的，大家千万不要拿2年前甚至更久以前的文章和数据作为决策依据。我的文章和数据，只是给大家提供一个思路。

新经济与估值

接下来，聊聊新经济与估值的问题。

很多人认为，新经济是不能用传统的财务数据来做估值的。我的观点与此相反。在出现革命性的经济模式之前，所有的估值，依然基于财务数据。这个道理，就像人类一样，在出现革命性的人类之前，空气、水、食物，依然是人类最主要的生存基础，这个道理亘古不变，除非以后能够出现不需要空气、水和食物的人类——也就是革命性的人类，这种人类在可以预见的未来不会出现。同理，所有的企业经营，围绕着现金，投入现金——通过业务循环——收回更多的现金，是所有公司的商业基础逻辑，除非以后出现革命性的经济模式——类似于游戏中的模式，无需现金，各种练功提升装备等级和功力，可以用装备和功力交换一切东西——换句话说，除非新经济不需要现金了，才能把现金为基础的估值推翻。在可以预见的未来，不需要现金的经济并不会出现。你可以去问问马云马化腾，他们要不要用现金来运作公司？

很多人以亚马逊为例，说明传统估值的缺陷。大家可以去查询一下亚马逊的现金流量表，亚马逊的经营活动产生的现金流量净额其实基本是正数，按照我书中调整后的自由现金流口径，自由现金流也是正数。如果一家公司的经营活动产生的现金流量长期是负数，投资者看不到希望，公司也不可能长期生存下去——正因为经营活动产生的现金流量和自由现金流的数据，让投资者意识到自己的经营活动业务是在赚钱的，所以才值得投资更多的钱到这家公司。

所有的平台、点击量、流量，最终追求的是如何变成现金。所以，我们依然用现金流贴现来进行估值。

估值与定价

在现实中，很容易把估值和定价混淆在一起。OK，我们把估值和定价再明确一下：估值是指估计价值，定价是指商定价格；或者再详细一点，估值是指估计内在价值，定价是指商定交易价格。这样，大家只要理解价值和价格，就比较容易理解估值和定价了。

估计内在价值，必须有足够多的历史财务数据作为依据。

商定交易价格，则取决于交易中买方卖方对内在价值的判断、谈判能力、交易情绪、心态、地位等等。

交易价格有些时候可能等于内在价值，但是更多的时候，交易价格并不等于内在价值甚至与内在价值根本没有一点点关系。

在天使投资、风险投资中的天使轮、A轮、A+轮、B轮等等的融资中，“估值”这个词被滥用了——那不是估值，而是“定价”，价格多数时候跟价值没有任何关系。