如何防范"康得新"式地雷:警惕"高现金高有息债务"信号

有很多网友在后台留言，非常抱歉，我没有时间一一回复。有很多网友留言让我谈谈如何识别康得新这样的地雷。我本来不想写，因为康得新从未进入过我的股票池，不是我的菜。但是，问的人多了，我就回答一下大家的问题。

如何防范“康得新”式地雷：警惕“高现金高有息债务”信号

康得新一度被追捧为“白马股”，2017年底市值最高时近千亿。但从2018年5月起康得新开始遭受监管质疑，并自去年6月1日起停牌，停牌五个多月后，证监会宣布对康得新和其实际控制人钟玉立案调查，此后不久康得新宣布复牌，股价一泻千里。

2019年1月15日，康得新公告预警称，其两只超短融债券（分别为10亿元的18康得新SCP001、5亿元的18康得新SCP002）分别于1月15日、1月21日兑付，但由于公司流动资金紧张，兑付存在不确定性。

1月16日，深交所中小板市值管理部向ST康得新下发问询函，要求说明货币资金存放地点、存放类型、是否存在抵押/质押/冻结等权利受限情形，15亿超短融不能兑付的原因，同时自查是否存在大股东资金占用或违规对外担保，以及是否存在财务造假等问题。

1月20日晚间，ST康得新自曝证监会监管部门正在就大股东占用上市公司资金事项进行调查，在调查过程中公司自查发现，公司存在被大股东占用资金的情况。

1月24日，ST康得新公告称，由于《问询函》回复涉及的工作量较大，相关事项的核实仍需一定时间，公司无法在规定时间内按要求完成回复工作，申请延期回复。但延期至何时，公司方面未有明确。

1月31日，ST康得新发布2018年度业绩预告修正的公告。康得新复合材料集团股份有限公司（下称“公司”）于2018年10月23日在公司指定媒体上披露了《2018年第三季度报告全文》中预计：2018年度属于上市公司股东的净利润变动幅度为较上年增加10%至30%。本次修正的预计业绩同向下降，2018年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为272,182万元至321,669万元，比上年同期增长-84%至-76%，盈利39,590至59,385万元，上年同期为盈利247,438.18万元。

在A股做投资，必须练就一双火眼金睛防地雷。那么，如何防范类似“康得新”式的地雷呢？美国总统林肯有一句名言：“你可以在所有的时间欺骗一部分人，也可以在一部分时间欺骗所有人，但是你不可能在所有时间里欺骗所有人。这就是历史。”因此，防地雷的两个维度：一是时间；二是信息面。就康得新的例子而言，我们只要在一个较长的时间段内分析其现金和有息债务，就可以帮助我们避免地雷。狭义的现金，就是指现钞；广义的现金，是指可以随时变为现钞的金融资产，包括现钞、银行存款、交易性金融资产、可供出售金融资产等。有息债务和资产负债表中的负债不同，负债包括有息债务和不需要支付利息的经营负债（比如应付账款、预收账款等），有息债务则是需要承担资金成本（比如利息或其他约定的回报要求）的债务（比如银行贷款、公司债券、中期票据、有购回约定的抵押融资等）。

对于非金融公司来说,金融资产多数时候是低收益资产，年化收益率不高甚至是负数（可供出售金融资产不仅没有赚钱还亏钱的例子比比皆是，外币金融资产也经常带来汇兑损失）；而有息债务对于非金融公司来说，资金成本率远高于银行存款的利率。因此，很少有非金融公司会在长期内保留巨额金融资产的同时，大量举借有息债务——除非银行存款等金融资产为用途受限制的资金（比如投标保证金、施工企业受业主方监管的资金、房地产公司的预售款等），或者就是资金被非法挪用（用银行存款为关联方贷款提供保证后受限），当然，不排除个别非金融公司具有非常好的金融资产投资能力而举债投资金融资产（此时该公司已经成为类金融公司）。如果某家非金融公司长期存在“高现金高有息债务”，对于投资者来说是一个危险的信号。需要注意的是，短期内的“高现金高有息债务”，如果有合理的理由，是可以接受的，比如某个年份公司大规模扩张，在扩张之前筹措有息债务以满足后续资金需求，此时会短期内出现“高现金高有息债务”的现象。

防范“康得新”式地雷其实不需要有多高的智商，只要按照常识即可做出判断，这就是“事出反常必有妖”。我们只要问：公司借钱的目的是什么？是为了投资固定资产、无形资产等长期资产，还是为了收购新公司新业务吗？

以康得新为例，我们来看一下该公司2012年以来到2018年三季报的金融资产情况，具体如下表。从表中我们可以看到，康得新的金融资产主要包括货币资金和可供出售金融资产，都在急剧增加，从2012年12月31日的34.45亿元到2018年9月30日的192.20亿元，而金融资产历年的收益率则非常低。

表1 康得新的金融资产单位：万元 数据来源：WIND

我们再看一下康得新的有息债务情况，具体如下表。从表中可以看出，康得新的有息债务从2012年12月31日的24.30亿元增加到了2018年9月30日的110.05亿元。

表2 康得新的有息债务单位：万元 数据来源：WIND

我们把上述两张表综合起来，具体如下表。

表3 康得新的金融资产和有息债务单位：万元 数据来源：WIND

从表内可以看出，康得新举借有息债务的目的是为了把举借的资金存到银行存起来或者做一些收益率还没有利率高的可供出售金融资产投资，这显然不符合常理。如前所述，事出反常必有妖，长期的“高现金高有息债务”，对于康得新来说，就是一个危险的信号。