确定的结论误导的风险

股票估值是一门艺术

我们认为，股票估值更接近于艺术，而不是科学。因为在实践中内在价值是一个难以把握的概念。关键的一点是：我们进行股票估值的目的并不是要确定某一证券的内在价值到底是多少，而是只需搞清楚其内在价值是否足够——足以证明应该购买这种股票，内在价值是否比市场价格高或低。出于这种目的，一个大概的、近似的内在价值数字就足够了。打个比方来说，在日常生活中，要想知道一位女士是否肥胖并不需要打听出她的确切体重。

对于不同的情况，内在价值表现出不同程度的明确性，而明确性的程度则由一个“近似值的范围”来反映。即使是一个非常不明确的内在价值范围，如果该股票的当前市场价格仍大大超出这一范围，我们仍能得出明确的结论。

内在价值接近于艺术而不是科学的理由包括：

一是数据不足或者不准确。虽然很少有完全伪造数字的情况出现，但有些公司会使用某种会计手段调节数字的结果，以及隐瞒一些重要的信息。我们需要学会如何识破这些伎俩。

二是未来的不确定性。我们基于当前的事实和明确的发展方向作出预测，但任何新的发展都有可能使这种预测落空。由于影响股票未来发展的因素非常多，将分析技术应用于股票估值面临着各种固有的困难，因此对于股票的分析往往是没有定论和令人失望的——甚至可以这样说，只要这种分析得出了看似确定的结论，那么这种结论就可能存在误导的风险。我们面临着这样一个问题：股票分析究竟能在多大程度上预测未来的条件变化。在完成对分析过程中涉及的所有因素的讨论之前，我们不妨把这个问题暂时放在一边。未来的发展大部分是不可预测的，而股票分析的假设前提是：历史记录最起码可以用来粗略地指出未来的发展方向。对这个前提的怀疑越大，那么分析的价值就越低。因此，内在价值的计算分析对债券更加有用，因为债券比股票的变化可能性小得多；对具有一贯稳定特性的行业的公司的股票也比较有效。

三是市场的非理性行为。市场与未来一样不可琢磨，这两者都不能预测或者控制，但分析的成功却有赖于这两个方面。当我们寻找哪些价值被低估或者高估的股票时，就更关心市场价格了。我们最终的判断必须很大程度上根据股票的市场价格作出。在股票市场中，价值投资的两个前提是：第一，市场价格经常偏离股票的内在价值；第二，当这种偏离发生时，市场中会出现自我纠正的趋势。虽然在股票市场上有“市场的判断永远正确”和“股票的市场价格就是其价值既不多也不少”的说法，但上述前提中的第一个无疑是正确的——价值和价格之间不存在必然关系，市场不是一台根据股票的内在品质而精确地、客观地记录其价值的计量器，而是汇集了无数人部分出于理性，部分出于感性的选择的投票机。

从理论上来说，第二个前提也是同样正确的，但在实际中却存在着市场价格向价值缓慢回归的风险。由于忽视或误解而导致的低估某一股票价值的情况经常会持续一段极长的时间，而过度狂热或人为刺激产生的高估某一股票价值的情况也会经久不退。正是这种拖延给股票分析带来了危险，因为在价格向发现的价值回归之前，新的决定因素可能取代旧的因素。换句话说，股票价格变动的同时，股票价值也会发生变动，当价格最终体现价值的时候，这个价值已经发生了变化，前期用以做判断的事实和理由都已经不再适用。我们应当尽最大可能规避这类风险：方法之一是在不大可能发生突然变化的环境中开展工作；方法之二是挑选那些比较吸引公众兴趣的股票，一旦被低估公众会及时作出反应；方法之三是根据总体的市场状况而调整自己的工作，在宏观环境和市场都很平稳时注重寻找价值被低估的股票，而当市场压力和不确定性增大时则应谨慎行事；方法之四是要不断跟踪目标公司的各类因素，一旦发生重大变动，则对股票价值进行调整。

我们需要牢记：股票价值只能取得近似的判断而非精确的判断；股票估值并非一成不变，世易时移，价格变动的同时，价值也会发生变动。