波浪式前进的万华化学

波浪式前进的万华化学

最近有些人问我万华化学的估值问题，我本来不拟答复，因为自己买入的价格比较低，价格低的时候没有写，现在写，有让人抬轿子的嫌疑。但是，还是以前那句话：仅供大家参考用，不构成任何建议。

由于时间关系，就不加更多的行业和公司分析，简要摘一些财务数据：

从2001年的营业收入5.7亿元到2015年的192亿元（2016前三季度为209亿元），万华化学的营业收入、营业利润、利润总额和净利润就是一条波浪式前进、螺旋式上升（这是我当年学马哲印象最深刻的一句话）的曲线。

收入过去10年和5年的复合增长率：

10年复合增长率       5年复合增长率

16.46%                 15.63%

比较稳定的毛利率、费用率：过去十年最低为25%，稳定在30%左右，参看前期的文章，护城河保证毛利率，毛利率反映护城河；费用率在10%左右。

过去十年自由现金流具体金额：

过去十年自由现金流趋势图：

（1为2016年前三季度，11为2006年）

过去10年的自由现金流复合增长率为17%。

基于收入增长、现金流增长的历史趋势，以及毛利率、费用率等稳定的历史情况，我们采取如下假设：以前三年自由现金流平均数为基数，未来5年内自由现金流增长为9%，5年以后以6%的增长率保持发展，采用自由现金流二阶段贴现模型，计算公司的营运类资产价值为1710亿元左右，加上金融资产减去企业债务后，得出公司股权价值为1224亿元左右，按现有股本测算，每股内在价值为50元左右。考虑40%的安全边际，则30元下方具备投资价值。

具体计算表格如下：

二阶段 

前3年平均自由现金流为基数   302673.14

5-9%,后6%增长率               329913.72

折现率为8%                         305475.67

营运类资产的价值                  17109840.60

加：金融资产                         279751.10

减：企业债务                         2313423.57

企业价值                               15076168.13

少数股东比例                         0.19

归属于母公司股东的价值         12242461.99

股本                                      227834.00

每股内在价值                          53.73