为银行打工的公司

不要仅仅为银行打工：财务费用和债务资金成本分析

我们前面分类对息税前利润进行了分析。接下来分析财务费用和债务资金成本。

一般印象中，财务费用是一家公司由于债务融资所引起的费用，因此财务费用是公司的债务资金成本。但是，如果仔细分析的话，可以发现：财务费用包含的内容很多，一些明细项目并非是债务资金引起；同时，有一些债务资金成本并没有体现在财务费用中。

按照会计准则的规定，财务费用包括如下内容：

1、利息支出，指公司短期借款利息、长期借款利息、应付票据利息、票据贴现利息、应付债券利息、长期应付款利息等利息支出（除资本化的利息外）减去银行存款等的利息收入后的净额。在这里需要注意两个问题：

一是标准利润表中的财务费用里的利息支出实际上指的是利息支出净额，即利息支出减去利息收入，但是利息收入是资产的收益而并不是债务资金成本，因此我们应该把利息收入归为金融资产的收益，把利息支出总额作为债务资金成本。

二是标准利润表中的财务费用不包含资本化的利息。所谓资本化的利息，是指按照会计准则规定计入资产的利息。比如，用于在建工程的银行贷款的利息，计入在建工程；用于研发项目的银行贷款的利息，计入研发支出；等等。这些利息构成了债务资金成本，但是被剔除在财务费用之外，可见，并非所有债务资金成本都包括在财务费用中。

2、汇兑损益，指公司因向银行结售或购入外汇而产生的银行买入、卖出价与记账所采用的汇率之间的差额，以及月度（季度、年度）终了，各种外币账户的外币期末余额按照期末规定汇率折合的记账人民币金额与原账面人民币金额之间的差额等。

我们认为，汇兑损失是否构成债务资金成本需要具体分析。如果汇兑损益是由于公司筹集外币债务资金所引起，则构成债务资金成本；如果汇兑损益是由于公司在经营活动中的外币应收款项和外币应付款项所引起，则应当归为营业费用，如果汇兑损益是由于公司持有外币金融资产所引起，则归入金融资产收益。如果汇兑损益的金额不大，则可以简化处理，全部作为债务资金成本。

3、相关的手续费，指发行债券所需支付的手续费（需资本化的手续费除外）、开出汇票的银行手续费、调剂外汇手续费等，但不包括发行股票所支付的手续费等。这些手续费中，与债务资金筹集相关的手续费是债务资金成本的范围，与营业活动有关的手续费应当归为营业费用。在实际分析中，可以全部作为筹集债务资金手续费处理。

4、其他财务费用，如融资租入固定资产发生的融资租赁费用等。其他财务费用需要具体分析，与筹资相关的费用是债务资金成本。

综上，一家公司完整的债务资金成本应当包括：利息支出总额（含资本化利息），外币债务汇兑损益，债务筹资手续费，其他债务筹资费用（如融资租赁的财务费用）。

我们以万华化学2015年年度报告中财务费用的附注为例来分析万华化学2014年度和2015年度的债务资金成本。下图是万华化学2015年度报告财务费用附注：

2014年度和2015年度万华化学债务资金成本的计算分析如下：

如果我们假设万华化学2015年度报告财务费用附注中的汇兑损益和其他财务费用都是为了公司债务资金筹集所发生，把三者相加后可以计算得出债务资金成本总额（在这一假设下，会有所高估，汇兑损益和其他财务费用中有一部分并非为了筹资目的而发生，比如出口销售的应收账款的汇兑损益、购销活动中开具银行票据的手续费等）。根据万华化学资产资本表中的有息债务期初数和期末数按简单加权平均方法可以计算得出有息债务加权平均数。最后计算债务资金成本率：

税前有息债务资金成本率=债务资金成本总额/有息债务加权平均数×100%

按上述假设，万华化学2014年的债务资金成本率为5.82%，2015年为6.05%。

如果我们采取保守的估计，债务资金成本只考虑利息支出，汇兑损益和其他财务费用都归为经营活动费用，则税前债务资金成本率最低值大概为：2014年5.29%，2015年4.52%。

综上，万华化学的债务资金成本率2014年在5.29%到5.82%之间，2015年在4.52%到6.05%之间。

当然，财务费用中对部分利息支出采取了资本化处理，这是会计上权责发生制的具体应用和体现之一，具有一定的道理：购建长期资产的目的是为了以后期间获得更大的收益，那么购建长期资产所发生的利息支出也需要以后期间来弥补，因此应当计入资产的价值。在对一家公司某一年度的绩效进行衡量和评价的时候，权责发生制比现金收付制更加合理。因此，在价值增加表中，我们依然采用权责发生制对债务资金成本项目进行相应调整：

真实财务费用=标准利润表中的财务费用+利息收入

由于标准利润表中的财务费用已经包含了利息支出、汇兑损益、手续费、其他财务费用等明细项目，因此我们不再对这些费用进行进一步的详细分析和归类。

我们可以通过计算财务成本负担率来分析一家公司的财务成本负担情况，其计算公式如下：

财务成本负担率=1-税前利润/息税前利润×100%

税前利润=息税前利润-

上述指标的含义是：一家公司的息税前利润中，有多少比例用于支付利息。这一比率越低，则息税前利润用于支付利息就越少，公司的财务成本负担越轻；反之，则用于支付利息就越多，公司的财务成本负担越重。

万华化学2011年到2015年的财务成本负担率如下：

万华化学在2011年到2015年财务成本负担率呈逐年攀升趋势，与该公司加大举债金额有关。2015年，万华化学的财务成本负担率为22.32%，也就是说，万华化学每100元的息税前利润中有22.32元用于支付利息。由于财务成本负担率上升，因此万华化学随后计划增发股票增加股权融资并在2017年年初完成了增发。

有些公司的财务成本负担率非常高，达到80%甚至90%以上，通俗地说，就是整个公司都给银行在打工。比如，湖北宜化2011年到2015年的财务成本负担率如下：

从上表可以看出，湖北宜化从2011年到2015年的财务成本负担率逐年上升，2014年为93%，2015年为92.12%。以2015年的92.12%为例，其含义是：湖北宜化每100元的息税前利润中，92.12元用于利息支出，只有7.88元形成了税前利润。因此，我们说湖北宜化在为银行打工一点都不为过。

对于湖北宜化这样的公司，应当考虑：一是如何改善资本结构，比如增加股权融资，降低财务成本负担；二是如何提高营运效率，加强成本控制，提升获利能力。当然，从根源上来讲，需要从竞争策略上做出改进——行业的选择以及竞争格局的改变。