毛利率与护城河

毛利和毛利率

毛利和毛利率的计算公式如下：

毛利=营业收入-营业成本=销量×（单位价格-单位成本）

毛利率=毛利÷营业收入×100%

=[销量×（单位价格-单位成本）]÷[销量×单位价格]×100%

=（单位价格-单位成本）÷单位价格×100%

毛利等于营业收入减去营业成本。需要注意：营业成本是不包括销售费用（市场营销费用、广告费、差旅费等）、管理费用（研发费用、行政管理人员工资等），只包括生产商品和提供服务的直接人工成本、原材料以及相关的水电煤等成本。销售费用、管理费用等期间费用在后面分析。毛利反映一家公司营业获利的总额。如果要提高毛利，需要：扩大销量，提高价格，降低成本。

毛利率反映一家公司产品和服务的获利程度。如果要提高毛利率，就要提高单位价格、降低单位成本。扩大销量、提高价格、降低成本三者之间又会互相影响，比如，提高价格可能会影响客户购买意愿而降低销量，降低成本可能会影响质量而降低销量和削减价格。能否扩大销量、提高价格、降低成本，则取决于公司的行业特征、竞争策略及其核心竞争力。

巴菲特在一再强调护城河，即竞争壁垒。在财报中，多数时候，一家公司毛利率的高低就是反映其是否具有护城河的指标——毛利率越高越稳定，护城河越深。

（1）毛利分析

首先，要看一家公司的毛利总额。毛利总额越高越好，大于零则是最低要求。如果毛利总额低于零，则公司亏损。

其次，分析一家公司的毛利历史增长情况。有发展前景的公司，营业收入应该逐年增长，同时营业成本也会有所增长但增长幅度应该低于营业收入，因此毛利应该逐年与营业收入保持同幅度增长或者更大幅度的增长。反之，如果营业收入逐年增长，但营业成本增幅超过营业收入，则公司增收不增利；如果营业收入下降，营业成本下降，则公司陷入衰退境地。

我们以万华化学为例，计算相关数据如下：

表万华化学毛利分析

从上表可以发现，万华化学从2009年到2015年，除了2015年以外，其他年份营业收入、营业成本和毛利都呈正增长，有些年份营业收入和毛利增幅超过营业成本，有些年份营业收入和毛利增幅低于营业成本。

（2）毛利率分析

毛利率主要分析两个方面：一是毛利率高低；二是毛利率稳定性。

毛利率的高低和稳定性与多个因素相关，包括：公司所处行业；公司竞争策略；公司管理效率，等等。

首先，公司所处行业对毛利率会产生影响。不同行业之间毛利率的高低和稳定性存在着差异。不同行业之间毛利率高低和稳定性的差异，在于不同行业的竞争格局：如果行业门槛比较低，竞争者众多，产品和服务同质化，价格竞争激烈，那么毛利率就比较低，稳定性也比较差；如果行业门槛比较高，竞争者较少，不出现恶性竞争，那么毛利率就比较高，稳定性也比较好。

还有，公司竞争策略对公司毛利率高低和稳定性的影响。公司的竞争策略包括低成本策略和差异化策略。公司所处行业也会对竞争策略产生影响，有些成熟的重资产行业比较适合低成本策略而轻资产行业更适合差异化策略。一般来说，低成本策略的公司毛利率比较低且稳定性比较差，差异化策略的公司毛利率比较高且稳定性比较好。

最后，公司的管理效率对公司毛利率高低的影响。在同一个行业，由于管理效率不同，因此不同的公司之间毛利率也会有高有低。管理效率好的公司的毛利率会高于管理效率低下的公司。比如，采购管理好的公司原材料成本会低于采购管理混乱的公司；生产制造管理好的公司制造费用会低于生产制造管理混乱的公司；销售管理好的公司销售价格会高于销售管理混乱的公司，等等。

因此，毛利率是一个非常重要的指标，有助于我们选择投资方向，分析公司的核心竞争力。一般而言，毛利率长期低于15%的行业属于过度竞争的行业；毛利率长期在15%到25%之间的行业属于高度竞争的行业；毛利率长期在25%以上的行业属于竞争格局比较好的行业；毛利率波动性比较大的行业受外部因素如宏观经济形势、上下游供应链等影响比较大。就具体公司而言，一般情况下，毛利率持续稳定地长期高于25%的公司则是具有核心竞争力的表现。

下面是中国几大施工建筑公司的毛利率情况：

表中国施工建筑公司毛利率

从上表看出，中国施工建筑行业是一个充分竞争的行业，毛利率在10%-15%的区间，公司管理效率高则毛利率略高，管理效率差则毛利率略低。

公司所处行业对一家公司的毛利率的影响非常大，甚至在行业逐渐衰退甚至消失的时候可以决定一家公司的生死。但是，在国计民生需要并且充分竞争的行业，是否行业完全决定了一家公司的毛利率呢？非也。在没有衰退的充分竞争行业，竞争者众多的含义是其市场空间巨大，此时，作为有竞争力的公司，需要考虑如何才能在众多竞争者中脱颖而出，因此公司的竞争策略选择和管理效率对毛利率的影响程度更大。

比如，在充分竞争的化工行业，我们认为其毛利率比较低。我们来看一下万华化学的历史毛利率情况：

表万华化学毛利率

从上表可以看出，从2006年到2015年长达10年的时间内，万华化学的毛利率一直高于25%，基本上稳定在30%以上，表明万华化学在这一段时间内，具有较好的核心竞争力。这是因为万华化学在重化工行业采取了适当的差异化策略，依靠核心技术取得竞争优势，加上良好的管理，形成了其持续稳定的较高毛利率的结果。

再比如，“民以食为天”，餐饮行业竞争非常充分，满大街都是饭店，市场空间巨大，因此竞争策略和管理效率就成了核心问题。很多人都认为餐饮行业的毛利率很高，因为我们到饭店就餐的时候，发现一盘上汤娃娃菜就30元，自己到菜市场买原材料可能只需要6元就够了，但是营业成本除了原材料，还有人工工资（厨师、服务员）、场地租金、折旧摊销、水电煤等。一般餐饮行业原材料成本占营业收入的20%-30%，人工工资占10%-20%，水电煤占8-10%，场地租金占10-15%，折旧摊销占5%-10%，因此真实的毛利率在15%-50%之间。在这个充分竞争的行业里，大多数小饭店都没有很高的毛利，并且没办法做大形成规模，赚不了多少钱。但是，麦当劳、肯德基非常赚钱！我们来看一下麦当劳的历史毛利和毛利率数据：

表麦当劳毛利和毛利率

麦当劳通过品牌、标准，在餐饮行业形成了自己的竞争优势，目前每年毛利在100亿美元左右，毛利率稳定在35%以上。不过，从历史数据来看，当前麦当劳面临成长瓶颈的问题，成长性不够。至于未来是否能有所成长，则需要结合麦当劳的发展策略、未来人口趋势、消费习惯等做进一步分析。