滴滴出行合并优步中国 看点有哪些?

经历数月合并传闻，全球最大的两家出行平台（滴滴与优步）终于达成了合并交易。对于这一交易，有哪些值得关注的看点呢？

1.滴滴出行收购的是什么？

滴滴出行收购的是优步（Uber）中国区业务（Uber China，优步中国），而非Uber（优步全球），不是“蛇吞象”。如同2004年联想集团收购的是IBM PC业务，而非收购IBM。

接近交易的人士透露：滴滴出行与优步中国合并后新公司的估值接近350亿美元。其中，优步中国估值近70亿美元；滴滴出行保持最近一轮融资后估值，在270亿美元到280亿美元之间。

而优步全球价值是多少？最新一轮（G轮）融资的估值约680亿美元，相当于2.5个滴滴出行。

2.优步全球是否会成为滴滴出行最大股东？

滴滴出行合并优步中国后，优步中国的投资人将获取新公司的部分股份，但具体持股比例尚未确定或公开。消息人士称，合并后的新公司的估值为350亿美元，而优步中国的估值约70亿，优步中国的投资者将获得合并后公司20%的股权（70/350＝20%），优步中国的投资者中包括中国搜索引擎公司――百度。华尔街日报援引知情人士的话称，作为股权互换协议的一部分，Uber将成为合并后公司的最大股东（我认为存在这种可能性）。

2005年，yahoo将在华业务出售给阿里巴巴，同时向后者投资10亿美元，因此而成为阿里巴巴第二大股东（第一大股东是软银），出售在华业务成为yahoo最好的投资之一。

滴滴出行收购优步中国业务后，还将向Uber全球（最近一轮融资估值超680亿美元）投资10亿美元，从而成为Uber全球的小股东。

3.优步全球为何要出售优步中国业务？

Uber和滴滴出行在华竞争中均花费了相当规模的资金。消息人士称，Uber在华亏损超过20亿美元。而在2015年上半年，Uber在发达市场已经实现盈利。Uber的投资者一直要求Uber出售其在华资产，以摆脱其中国市场巨大的亏损包袱，从而有助于Uber成功实施公开募股(IPO)。

4.滴滴出行和优步中国是如何估值的？

滴滴出行和优步中国目前均处于“烧钱”阶段，尚未取得盈利，但为何估值如此之高？又是如何估值的？

企业价值与过去和现在是否盈利关系不大，企业的内在价值主要取决于未来的现金流量的规模、时间和风险。虽然滴滴出行和优步中国至今均未实现盈利，但投资者认为，滴滴出行和优步中国在进一步巩固其市场地位后，会在适当的时机实现赢利的。如同京东一样，京东从事电子商务之后，从未盈利过，但其市值约等于两个苏宁云商。

企业估值的模型可分为两大类：一是折现的方法；二是倍数或乘数（multiples）的方法。前者如股利折现模型、股利常数增长折现模型，现金流量折现模型等；后者如PE，PEG，PB，PR，EV/EBITDA，等等。投资者或分析师在对标的企业进行估值时，还会根据行业特点来修正或创新模型。如对房地产企业的估值、电商企业的估值等。

处于快速发展阶段的互联网企业，一般会采用乘数的方法进行估值，如京东等。我们猜想滴滴出行和优步中国的估值可能采用P/GMV（gross merchandise volume，平台交易总量）的倍数法估值模型。根据该模型，滴滴出行和优步中国的估值主要取决于两个因素：一是GMV是多少；二是倍数的确定。

在GMV的具体计算上，我们找不到相关的公开信息。但根据第三方数据研究机构中国IT研究中心（IT-Research）近日发布的《2016年Q1中国专车市场研究报告》显示，一季度专车市场整体保持了高速增长，其中滴滴专车以85.3%的订单市场份额居行业之首，Uber、易到用车及神州专车则分别以7.8%、3.3%和2.9%位列二、三、四位。这也是滴滴出行估值远高于优步中国的主要原因吧。

当然，企业价值是相对的、是面向未来的，是动态变动的。当滴滴打车市场份额越来越大后，如此烧钱必定难以为继，而不烧钱以后市场份额是否还能稳固则是问题？

投资者看好滴滴与优步，主要在其GMV增长和盈利方面具有很大的想像空间－－人出行总要坐车（不管是有人还是无人驾驶），而在坐车的同时则很可能顺便将其他N 件事情都做了。而这N件事当中，滴滴出行就有很多的创收和盈利机会。

对于滴滴出行与优步中国的具体估值模型及参数确定，随着合并的推进不知会不会有更多的信息披露。

5.合并后的公司前景如何？

根据滴滴出行CEO程维及总裁柳青的公开言论，滴滴出行与优步中国合并后，至少可以获得以下协同效应：（1）滴滴出行将整合双方团队在管理和技术上的经验与专长，在用户资源、线上线下运营和营销推广等层面共享资源、协同发展。（2）倡导内部竞争和相互促进，以更加精细化、多元化的创新服务，满足消费者日趋丰富的出行需求，持续提高司机收入。（3）优步中国人才和经验的加入，将有助于滴滴出行的国际化战略的推进。

6.是否会通过反垄断法的审查

早在2015年2月滴滴与快的合并之时，易到用车就向商务部反垄断局、国家发改委价格监督检查和反垄断局举报滴滴与快的合并涉嫌垄断，但之后商务部表示尚未接到滴滴快的相关交易经营者集中申报，此事未见下文。而此次滴滴出行与优步中国合并之后，新公司将占订单市场的份额达到90%以上，是否构成垄断，也必定是人们关注的焦点问题之一。