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企业投资分析中,那些不可忽略的定性因素

李冬玉 / 2019-04-22
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  • 声明:本文由会说作者撰写,观点仅代表个人,不代表中国会计视野。文中部分图片来自于网络,感谢原作者。
    仅对相关数据进行分析,无法通过分析结果正确解读数据的含义。而我们所有的分析工作就是为了正确解读这些数据传递给我们的信息。

    当企业发展到一定规模时,随着现金流的充裕和经营战略需要,进行投资是免不了的。比如为了开疆扩土占领市场而进行的收购并购,出于战略考虑打通上下游产业链进行的收购并购,或者只是企业现金周转额大,从获取高于存款收益的因素考虑,购买诸如货币基金、企业协议存款、投资理财产品等安全性高、收益也相对较高的产品。又或者出于企业多元化发展,行业转型等原因而开展的投资业务。

    严谨、守规矩、重风控、以数字说话是我们财务人的一贯标签。涉及到金额巨大的投资,更是不敢分毫马虎,对数据进行各种分析,纵向横向分析、比较分析、因素分析、趋势分析等。关于投资分析,有多种分析方法和工具可选择,有多种维度可剖析。但最关键的是如何正确解读这些数据传递给我们的信息。相信做财务的我们都有这种感受,一旦对这些数据的背景和来龙去脉不了解的话,我们无法判断这些数字表达的含义。所以,我们非常有必要对投资标的企业所处的行业因素、企业大致情况、管理能力、商业模式、业务流程等定性因素进行了解判断。

    对行业因素的分析

    对行业所处的阶段进行分析,如收购标的企业是处于朝阳期还是成熟期或者衰退期。如果忽略行业因素,单单进行相关数据分析,就有可能出现投资标的看上去各项指标良好,但因处于衰退期行业,未来发展前景非常不乐观的情况。比如在国家出台发布了《汽车产业中长期发展规划》,明确新能源汽车的推广进度、措施及工信部门公开表示已经开始研究制定传统燃油汽车停产停售时间表的情况下,去投资一家生产燃油汽车的企业就需要慎重考虑是否收购。

    分析标的行业是否存在进入障碍。比如国家严格控制的行业,或者护城河太宽的行业。如17年一位做服装零售的朋友咨询我,想开发一款专门经营服装的平台软件。实际上他们夫妻已经投入了几百万元,高薪聘请技术人员着手开发软件,专门租了办公场地和搭建团队聘用人员,但越做越迷茫。像这种互联网平台行业,只有做到前五才有活的机会。一旦护城河形成,后者想介入非常的难。就像阿里京东占据绝大多数市场份额,如果没有强大的资金支持和资源支持,想和他们竞争非常难。和其他商业模式不同,小平台不是赚多少钱的问题,而是生死大事,能否活下去的问题。因为你的平台哪怕优惠力度再大,但没有用户登陆,商家产品卖不出去自然不愿到你的平台做生意。而前期客户的培养是需要烧大把大把银子的。离开了风投支持,少有企业有如此雄厚的资金。而对于这种见效慢、不确定因素多、前期投资大并且已经有垄断企业的行业,风投一般不会轻易投资的。缺少输血机制,对于中小企业而言,难以拿出如此多的资金度过前期烧钱培养客户阶段。

    对处于朦胧期前景不明朗的行业,除非你是专业风投,否则还是要慎重对待。比如近年来的小黄车、小蓝车,盈利模式不明朗成熟,却异常烧钱,一旦输血机制出现问题,就面临因缺乏造血功能而轰然倒闭的危险。

    要分析标的企业所处行业是资金密集型、技术密集型、劳动密集型还是知识密集型行业。不同行业需要关注的内容有很大差异。资金密集型企业,需要投入大量的资金,比如重制造业、房地产业需要大量资金支撑。技术密集型企业比如高科技企业,需要有核心技术和强大的研发能力。劳动密集型企业一般进入门槛低,需要大量的人员工作,比如餐饮业。知识密集型企业需要人员的专业技能或创意设计技能,比如会计师税务师事务所、各种设计公司等。资源密集型企业,比如天然气、石油等,一般会有进入门槛和特殊的要求与规定。是否存在行业周期,如化肥、农药根据农产品种植呈周期性变化。上述情况表现在财务指标的差异上。比如劳动密集型行业的毛利率和知识密集型行业的毛利率差异会非常大,而技术密集型行业的毛利率要比其他行业高上许多,期间费用也会比其他行业的费率要高上许多。如果不清楚各个行业特性,就无法对分析出的数据指标做出客观正确的评判。

    对收购标的企业在行业内所处的因素分析

    标的企业在本行业内所处的地位和占据的市场份额直接决定其创利能力。如果标的企业所处的行业非常好,但标的企业行业内的地位、市场份额、产品竞争力等优势不明显将直接影响业绩,导致盈利能力不强。在值得投资的情况下,企业在投资前也需要事前算算账,才能在谈判时心中有底气。

    如果是布局市场的情况下,收购那些有一定的规模、资质、资产和资源的标的,企业可以在短时间内利用现有资源,进行资源重新整合和配置,快速开展业务经营,扩大市场份额,让企业快速发展,提升企业竞争力。

    如果是想整合和打通上下游产业链,进一步增强企业成本优势,对于企业来讲等于面对一个新的产业,会面临经验、人脉、技术等问题。这时候选择标的公司时选择成熟企业进行收购,可以利用被收购企业各种资源开展业务。所以更多的要关注企业的规模、产能是否与战略匹配,核心管理或技术人员能力、资产质量、资质、产量等能否支持企业顺利经营。

    对标的企业数据质量的分析

    在进行数据分析之前,有必要对收集的数据资料质量进行评估。如果系列分析是建立在数据不真实准确的基础上进行的,企业依据这些数据得出的结论进行决策,极容易给企业造成损失或埋下潜在隐患。通过对相关业务流程和内控情况进行分析,判断企业财务数据的质量。

    比如因数据不准确导致应付账款混乱,收购后出现许多账面无反映,实际却是企业欠款的债务。应收账款账面金额巨大,实际函证核对时发现因管理混乱或记账不规范导致经手的业务人员变动后,根本找不到人要钱等现象。

    通过对数据质量评估,对于数据混乱,难以验证的,企业需要采取相应的方式进行风险规避,以保证财产真实。如上述应收应付款,可以与标的企业签订有法律效力的责任界定协议。实物资产造册登记进行盘存,必要时请专业人员进行评估鉴定,以避免金额较大资产的损毁或流失。

    对影响企业盈利模式的定性因素分析

    行业、规模和经营模式的不同,企业获取利润的方式也有多种。比如连锁企业一般要求有非常强大的营运能力。奢侈品和家电等存在一定危险性的产品对品牌、品质要求非常高。高科技企业中有多少核心知识产权等科研壁垒及科研技术人员的研发创新能力非常关键。

    连锁企业通过规模效应和资产的快速周转赚钱,客观上要求企业营运能力强大。奢侈品通过产品品质和品牌获得远高于同类产品的毛利,如果没有知名的品牌、出众的品质消费者不会买账。高科技企业通过科研壁垒和创新能力赚取比同行其他企业更多的钱。企业的这些模式一旦形成核心竞争力,相对同行业其他企业有明显优势,落实到财务数据上,将表现为行业领先的销售额、远高于行业平均的毛利率或行业低水平的三项费用率等,最终体现在企业超强的盈利能力上。

     

    投资分析不仅是技术活,更是艺术活。说它是一门艺术是因为同一个投资项目,同一个数据指标,因为对投资标的企业的了解程度不同、专业功底强弱不等、行业情况和政策把握程度、视野高度、个人逻辑思维差异等的不同,可以解读出许多不同的信息。随着科技的发展,相关的数据生成与分析这种体力活,逐渐会由信息技术代替,而通过对这些数据的正确解读,支持企业做出正确的投资决策才是我们应该努力的方向。

    李冬玉

    作者
    • 李冬玉 注册会计师、高级会计师,一位热爱财税专业的财会老兵。
      微信公众号:玉盘数豆
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