从杜邦分析看永辉超市十年发展

杜邦分析法作为一种经典的财务分析方法是以“股东价值最大化”为目标，重视企业盈利能力和股东权益回报，将“净资产收益率”逐级分解为多个评价企业经营效益、资产利用效率和财务结构的综合财务指标体系。从企业盈利、资产周转和财务结构之间的内在联系出发，对经营效益、资产利用效率和财务杠杆对股东回报的影响进行深度分析。

杜邦分析法涵盖了资产负债表、利润表和现金流量表三张报表信息，全方位对企业业务运营、资产运营和资本运营进行分析。把数年杜邦分析相关指标进行排列，对财务数据进行深挖细掘，可清晰展现大到企业战略，小到单个产品盈利能力、费用的实施与管控等情况。

永辉超市是中国上市企业市值500强第105位、中国连锁百强10强、中国快速消费品连锁百强5强企业，被国家七部委誉为中国“农改超”推广典范，以现代农业和食品工业为两翼，以实业开发为基础的大型集团企业。至2018年全国已开店面669家，筹建店面209家。

通过对永辉超市杜邦分析相关指标层层分解分析，和对超市2008-2017十年杜邦分析指标进行趋势分析，可以从业务运营、资产运营和资本运营层面看出企业的发展战略、经营轨迹和运营效果，以及资产利用效率和财务结构布局。

2008—2017年超市杜邦分析部分指标

注：本文所有数据均通过网络相关网站合法公布数据整理得出，仅作为案例示例应用。

通过上表可以看出，十年来永辉超市净资产收益率逐年下降，从08年的34.8%下降至17年的8.58%，下降幅度达四倍之多。下降的原因是总资产收益率和权益乘数的逐年下降。权益乘数下降原因是企业资产负债率的逐年降低。总资产收益率逐年降低是由于销售净利率和总资产周转率都逐年下降所至，但总资产周转率的下降趋势远高于销售净利率的下降趋势。

可以看出导致净资产收益率下降的主要因素是资产利用效率的降低和负债比率下调财务杠杆弱化所致。

本文将分别从业务运营层面、资产运营层面和资本运营层面对永辉超市相关指标及数据进行分析。

业务运营层面

2008—2017年相关创利能力指标

通过上表可以看出，虽然主营业务创利能力在逐年提升，但总资产创利能力和成本费用创利能力逐年下降幅度更大，尤其是总资产利润率至2017年下降幅度达到一倍，最终导致销售净利率逐年呈微降趋势。说明企业销售净利率逐年下降的主要原因是资产利用效率的下降和费用的逐年上升所致。

2008—2017年营业收入品类占比分析表

品类管理上与企业战略高度契合，坚持农业与食品布局，但也逐年提高高毛利在30%左右的服装品类和从11年增加毛利率达86%-90%左右的其他品类，从其他品类高达近90%毛利率判断，可能是将租赁收入或收取供应商管理费等单独剥离反映。如果超市调整品类布局，加大服装销售占比，可使销售毛利显著增加。

但作为生鲜品类12%、13%左右的毛利率低于行业平均水平。具体是因为损耗严重还是采取的低价多销策略或其他因素需结合相关资料进一步进行分析。

2008—2017年三项费用比率趋势分析表

在主营业务利润率逐年微增的情况下，销售净利率呈逐年微降趋势，说明费用增长超过销售毛利的增长。通过上表可以看出企业管理费用管理良好，费率呈逐年微降趋势，财务费率因为理财自2014年开始有理财收益。销售费率的逐年增长是导致销售净利率逐年下降的主要因素。

2008—2017年相关增长指标

从2011年永辉加大在全国开店力度，至2013年完成了全国以7大区域为主和其他地区零星开店的商业布局。至2018年全国已开店面669家，另有已签约筹建中门店209家，共计878家，说明永辉经营模式的快速复制能力很强。随着企业规模的增大，对企业的运营管理能力要求必然越来越高。在如此大规模的情况下，从逐年提高的主营业务利润率和上表中逐年增长的各项比率看出净利润增长比率远高于主营业务和资产的增长比率，说明永辉的整体业务运营能力还是非常强大的。

资产运营层面

2008—2017年各资产周转趋势表

上表可以看出应收账款和预付账款管理较好，周转天数变动不大，但从2016年周转速度开始变慢，2017年突然增加到4.51天，需进一步查找原因。固定资产周转速度也逐步变慢，从2008年的15.13天增加至2017年的21.13天。存货、流动资产和总资产周转变慢速度都达一倍。具体变慢原因需进一步对相关数据深入分析。

2008—2017年部分资产数据表

通过上表可以看出，对于实际在经营周转中不产生效益的其他应收款占流动资金比率逐年降低，说明财务部门对运资金管理水平较好。存货占流动资金的比例逐年降低，但周转却逐年变慢，结合实际上不参与业务营运的交易性金融资产和其他流动资产的逐年上升，说明企业整体流动资金参与运营的比例逐年下降，是导致流动资金周转速度越来越慢的主要因素。

对于存货下降原因，应结合整条供应链和库存数量的合理性进行分析，从采购、配送、库存等环节查找原因。作为以生鲜、食品为主的超市，生鲜及加工10年平均销售占总销售比例达45%左右，生鲜产品周转一次的天数应在几天才合理。但至2017年存货周转天数却达42.54天，可见存货周转还可以有较大改善提升空间。

交易性金融资产、可供出售金融资产和长期股权投资大幅增加，但投资收益却不理想是导致企业总资产收益率下降的主要因素。但在经历2015年的总资产收益低谷后，2016、2017年总资产收益开始呈上升趋势。结合企业战略布局可以看出，总资产收益下降的原因是因为长期投资项目处在培育和建设期，导致短期收益的降低。但从2016年开始，投资回报已经看到效益，所以总资产收益率开始回升。 

资本运营层面

钱不够花是问题，但钱多了同样是事。随着现金流的充足，对超出超市营运周转需要的资金必定要进行再投资。永辉超市采取两条腿走路，一方面大力开店，一方面对外投资逐年加大，从财务费用和投资收益可以看出对外投资方面短期回报并不理想，结合逐年持续增加的投资额看，这并不能说明投资失败，结合战略布局应该是企业进行的战略投资，更注重长期收益，需要一定的时间去布局，从而影响短期收益。

2008—2017年负债部分数据表

随着店面的增多，经营现金流更加充裕，2011年至2014年永辉超市开始布局优化负债结构，逐年偿还有成本的短期借款和长期借款，同时增加无成本的应付账款和预收账款。根据超市行业看，永辉超市财务结构优良。

从现金流量表中可以印证经营活动现金流量充足，企业融资的钱主要用于开店固定资产购置和对外投资及逐年根据情况安排偿还有偿使用的借款，后期融资偏向于无利息的资本融资方式和调整经营策略，逐年增加应付账款和预收券卡等预收账款来增加无使用成本的资金来源。

2014年完成负债优化后，企业增加了预计非流动负债、长期递延收益、递延所得税负债，个中含意自行意会。

结合十年来永辉净利润绝对增长金额，从2008年的21663万元到2017年的168467万元（不考虑报表合并少数股东权益因素），充分说明了规模经济效益的厉害。虽然净资产收益率十年来下降一倍，但从绝对金额看，2017年盈利比2008年增加了146804万元，增长比率高达677.67%！所以在对企业相对指标进行分析时，一定要结合绝对数额。

随着企业积累的增多，从2014年开始偿试投资性房地产版块来赚取租金或享受资本增值，因受资料限制，无法对其收益情况进行判断。估计受房产业整体行情影响，虽然投资金额逐年增加，从风控角度考虑，此版块投资占总投资比例较小。

可以看出永辉超市十年来始终坚持以现代农业和食品工业为两翼的发展战略，从不断增加的店面数量和筹建店面的数量，偿试投资房地产和逐年加大长期股权投资，可以判断，经过多年积累，在战略层面永辉形成了以超市为核心，在做好本业稳健发展的同时偿试对外投资的战略布局。

说到底，即使是在互联网、大数据和信息化下的新零售模式，也同样离不开其商业本源，即对战略的布局，对产品、物流、资金流、信息流、人员和客户的经营管理。通过纵向上对杜邦分析法指标的层层分解分析和横向上对数年指标趋势的分析，可以清晰的了解企业经营业绩、资产利用情况和总体财务结构布局及战略走向和达成情况。同时加强顾客、供应商、雇员、技术创新等杜邦分析法无法反映的因素对企业经营业绩的影响，可以更好的为企业经营服务。

从上述分析也可以看出，杜邦分析重视短期利益，在企业为取得长期价值创造而布局时，会导致短期内降低股东投资回报。如果用该指标考核经营层，一是极有可能导致为达成目标经营层忽视企业长期利益，更重视短期利益的行为。二是责权不对等，经营层没有对负债权益结构进行调整的权限，但负债权益结构肯定会影响企业盈利。用总资产收益率来对经营层进行考核则更加合理。