财务管理杂谈

会计学会的领导希望我们能谈谈企业财务管理上的特点问题。正好就结合着这两天的网上热点事件一起谈一谈吧。

企业财务管理的目标就是企业价值最大化，所以在筹资的时候要选择资本成本比较低的来源，在投资的时候就要选择回报高的项目。很多人都有一个误解，认为股东的钱是不需要归还的， 所以长期使用是没有成本的。这种想法与我们财务管理目标背道而驰了，我们所说的企业价值最大化就是体现在股东的收益最大化，无论是股东可以获得超额的回报，还是股东的股权得到了升值，都是这种价值最大化的表现形式。

今天一位做证券的好朋友还在说格力电器是值得买入的股票，我有些异义。而我们的根据都是从格力电器拥有高现金这一点上来看的。我的观点是，如果是做为收购对象而言，目标公司有很多现金，当然是好事情。你付出对价收购后，对方账上还有大量的现金可以使用，会大大减少你的筹资成本。但从另一方面来说，流动性与获利能力成反比。也就是说流动性最强的现金，本身不会带来增值，1000万投资到理财产品上一年可能会有几十万的收益，可是放在保险柜里还是那1000万，存在活期账户里，可能也就是那点抵不过通胀的利息。常常有人疑惑于这一点，因为听多了“现金为王”的理念，现金为王是说业务从现金到现金才完成了一次价值循环，企业要通过不断的价值循环来实现价值的最大化。另外，现金虽然不能带来额外的收益，但因为其流动性强，风险小，可以随时转化成企业需要的各种资源。比如说，你的非现金资产都有损坏减值的风险（当然也可能对应着收益），持有时间越长，这种风险的可能性就会增大。而现金除了看不见的通胀以外，在名义货币价值上是不会发生减值的。所以，企业持有大量的现金，通常会降低净资产的收益率，也就是降低了股东的回报。原因很简单，冗余的现金没有参于到企业的再生产当中，把冗余的现金分给股东，不会减少股东的绝对回报，提高了股东的回报率，同时股东可以拿着这些钱去实现自己其他的目标。这就是企业财务管理教会我们的一种方式。而格力电器在2016年更是累积到了近千亿的现金在账上，很多我的同行都在为格力持有这么大的现金量进行辩护。我无意去反驳他们，只想从普通的管理者的角度来分析这样的问题。归根到底，格力还是国有企业，大股东还是国有资本，要知道管理者与所有者的利益并不总是一致，所以才需要从制度上防范管理人员的道德风险。 如果有管理者向你说“虽然业务上暂时不用，但你们还是把钱都放在我的账户上吧， 不收费，到时保证还你们的本金”，你会把钱放在那里吗？

我们再来谈谈投资的问题吧。在空调市场上，美的与格力的双寡头垄断市场，美的产品线相对比较丰富。手握大量现金的格力电器要想维持甚至提高权益回报率的话，如果不把钱给股东，恐怕就只有找一条投资的路了。对于企业来说投资是一个高风险的活动，当然也意味着可能的高收益。无论你是购买一项长期资产，还是投资到一家企业当中，各种投资分析总是少不了。我十分困惑于格力要投资的这家珠海银隆究竟是怎么的公司，按董小姐的说法这家公司前景无限好，董小姐说自己买了辆特斯拉，居然发现电池不是用钛的，是用锂的，三年就是要换电池，所以她要投资珠海银隆，造可以保证十年不换电池。我看了东北证券关于珠海银隆分析报告，不知道珠海银隆所生产的钛酸锂电池，到底是董小姐讲的钛电池，还是也讲的锂电池？技术上的事情， 我们先不要争辩。我们如果要投资，那就需要看看这家公司到底值多少钱啊？近两年，还真有上市公司购买珠海银隆的股权，2014年3月，三友化工600409开始债权投资后来在2015年4月进行股权投资，珠海银隆的价值按25亿元来计算，最终没有达成交易而做罢。2015年1月，众业达 002441 对珠海银隆的估值是40亿，用1亿元买了2.5%的股份；2016年2月转让1%的股份，做价5000万元，也就是整体上珠海银隆也只有50亿的市值。还有一家公司北巴传媒 600386 2015年12月用2亿元买了5%的珠海银隆的股份， 这样算下来，珠海银隆市值也是40个亿。

接下来就是戏剧性的一幕了，珠海银隆一年销售3亿增长到半年就近25亿，格力拟收购的价格208亿（按格力现在25元左右价格计算）。不怀疑有没有内幕交易或者利益输送，就说你是股东，你会不会答应？明显这个不是股东权益最大化啊。

总是听得到，别人说被收购对象估值发生变化吧，应该是值这么多了吧。那好，股东会否决后，现在董小姐自己出资10亿，带上几个朋友一共30亿，估值134亿，也就是说原来珠海银隆作价104亿，只是格力出价的一半啊。不说格力是国有企业，就说你是股东，你会认可你请的管家这样干嘛？

关于股利政策的问题，董小姐在股东会上已经说的很直白了，不再赘述。本文没有形成任何结论，只是杂谈，与同行们进一步探讨。