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过完春节,来围观季报了

钟朝宏 / 2021-02-23
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  • 财务报表
  • 会计理论
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  • 声明:本文由会说作者撰写,观点仅代表个人,不代表中国会计视野。文中部分图片来自于网络,感谢原作者。

    春季乃佳节,是以度春节。在欢度春节之际,君不见,千万人吃喝玩乐耍死,千万人坚守岗位忙死?春节,是一种季节性现象。季节性在我们的日常生活中是非常普遍的,它对企业经营管理的影响也是巨大的。

    拿读财报来说,大家默认的只是读年报。那么,季报该不该读、有没有读?换成术语来说,就是季报的信息含量、投资者关注度如何?季报与年报的不同之处,主要在于它反映了季节性。那么,如何读季报?尤其是,站在企业管理的角度,如何结合季节性因素,评价季报中所反映的经营业绩?

    遗憾的是,在经管类文献中,极少有人关注季报和季节性(详见后文)。鄙人在某东搜索“季节性”,结果出来是“季节性鼻炎”的药品!本文先对季节性概念与相关准则进行简要的概述,再谈谈季报的学术研究。

    01 季节性的概念、原因、种类

    季节性是一种时间序列的特性,指某些指标值在每一日历年度内重复地发生有规则、可预测的波动(参见www.investopedia.com)。季节性不同于商业周期或日历效应。季节性仅仅指一年之中的周期性,往往是显而易见的。但后两者可长可短,且需要验证其是否存在。在经济研究中,商业周期所指的是超过1年的时期。在股票投资中,日历效应包括季节效应、月份效应、星期效应和假日效应等。这些效应的意思是说,如果在某个时间买入或卖出股票,就可以获得超额收益

    季节性产生的根本原因,有自然和文化两方面。季节本身是地球围绕太阳公转所形成的,所以在本质上它是一种自然现象,表现为气温、降水、日照等“人定胜不了天”的因素。自然因素对于“靠天吃饭”的农林牧渔业(广义农业),有巨大影响。在种植业(狭义农业)中,春种秋收、农忙农闲,只能顺应天时。据说,在美国麻省,从2月1日4月30日,捕虾业会完全歇业,目的是让濒临灭绝的鲸鱼能够顺利迁徙,而不被捕虾的罗网困住。农业为许多制造业提供原料。相应地,在以农产品为原料的行业中,采购供应环节也就有了季节性。比如,各种果汁所需的水果。茉莉花茶中,不仅茉莉这“好花不常开”,茶叶也以春茶为佳。在旅游休闲产业中,滑雪主要在冬天,连带相关用品的出租、修理,滑雪胜地的酒店饭馆,也具有季节性。

    另一方面,社会文化也是季节性的根源。无论西方的圣诞节,还是我国的过年,都是零售业的旺季。复活节吃火鸡,中秋节吃月饼,显然比平时更多。大体上,自然在“季”,文化在“节”。

    按照季节性所影响的交易主体,可将季节性分为供给季节性和需求季节性。自然因素会影响供给,“顺季”的蔬菜瓜果也就比“错季”的更便宜。不过,它也足以影响需求,比如夏天的雪糕、冰淇淋,以及驱蚊用品。服装鞋帽,常有“换季清仓大甩卖”的活动。文化因素主要影响需求,进而影响供给。比如,春联、台历。又如,暑假期间,旅游业和培训班都在争夺孩子们的时间。

    02 季报的两种准则

    上市公司披露的季报,需要遵守财政部发布的会计准则证监会发布的信披准则的双重要求。两种准则所规范的侧重点不同,前者重在“表”,后者重在“文”,即“重要提示、重要事项”等。耐人寻味的是,两者连用词都不同。

    依据《企业会计准则第32号——中期财务报告》(2006年发布)规定,“中期,是指短于一个完整的会计年度的报告期间。”因此,一季报、半年报、三季报都属于中期财务报告,简称中报。该准则的主要规定有两方面。一是中报的基本内容,包括三张表和附注。二是确认和计量上,企业取得的季节性收入,都应当在发生时予以确认和计量,不应在中报中预计或者递延;不均匀发生的费用也不应预提或者待摊。

    证监会在2016年修订了《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第3号——半年度报告的内容与格式》和《公开发行证券的公司信息披露编报规则第13号——季度报告的内容与格式》,分别简称半年报准则和季报准则。它们连同“年报准则”一起,构成三大定期报告准则。这两个信披准则规定,季报披露时间应在季度结束后1个月之内,半年报披露时间则为上半年结束后2个月内;季报和半年报都“可以不经审计”。

    03 季报研究的文献综述

    在开始写作本公众号时,鄙人就有个小小的想法,能不能为实务界介绍一些理论界做的事?鉴于我所感知的实务界不了解理论、而理论界也不大搭理实务的尴尬状态,若能为其搭建一丢丢联系,总该略有寸功吧。本是同根生,相离何太远。因此,下面的内容如果不对你味口,跳过就是。但在校的研究生,无论专硕、学硕,都有必要略知一二。毕竟,还有很多为选题发愁的学子呢。

    从现有的文献看,学术界对于季节性和季报的研究远未形成体系。在会计专业以外,有几篇文献涉及季节性。

    李绩才.季节性产品供应链运作策略研究. 经济管理出版社2017年

    杨云峰.中国股票市场的季节性异象研究. 中国经济出版社2014年

    徐克帅、朱海森. 国外旅游季节性现象研究述评. 人文地理,2010年第1期

    这些文献给我们的启发在于:(1)企业管理中,还有大量有关季节性的问题值得研究。比如,在人力资源管理领,如何解决季节性的“用工荒”问题,聘用临时工如何管理?在营销管理领域,淡旺季如何分别采取不同的定价、促销等营销策略?(2)在与会计紧密相关的财务管理领域,也有大量问题。如何在投融资决策中考虑季节性因素?在计算财务分析指标中的“平均资产余额”时,季节性经营的企业应如何调整?在确定最佳现金持有量存货的经济订货批量时,如何区分淡旺季而有所不同?(3)除了旅游业之外,各个特定的季节性行业应该如何应对季节性带来的各种特殊问题?

    在思考季报的会计研究之前,先需要回答,会计理论界到底(已经、正在、将要)研究哪些东西?鄙人就不止一次被问到,会计还有理论研究吗?在不熟的人看来,会计就是个实务。但其实,会计有很多理论。要对繁多的会计学术文献进行概括,显然已远超鄙人能力所及。幸好,圈内大神已有模板式的叙述。北京大学陆正飞等三位教授,曾编写了研究生用书财务会计资本市场实证研究——重点文献导读》中国人民大学出版社2009年出版)。同一系列的书,还有另两本,分别涉及证券投资(2008年)、公司财务(2011年)。本文仅谈财务会计研究,正好重读并引以为据。

    按照陆正飞等(2009)的概括,财务会计的研究领域主要包括如下8个方面。除第8类跨国研究外,前7大类的关系可概括如下图。从历史盈余的信息含量研究出发,从历史信息到关注预测未来,从盈余信息到关注整个财报,从全市场投资者到关注证券分析师。前4类研究潜在地假定市场是完美的。而第5~7类则在这种基础假设上有了重大突破。这些研究很明显是将会计理解为会计信息。年报是信息,当然季报也是。所以,在总体上,季报研究基本与年报研究的发展脉络相并行。

    财务会计的研究领域主要包括如下8个方面

     

    1、财报的信息含量研究。

    一般认为,会计领域的实证研究始于Ball 和 Brown(1968)、Beaver(1968)对于会计盈余的价格相关性研究。即,盈余信息会影响股票价格(或成交量),因而有用。美国的上市公司从1972年起发布季报。到2002年,正好30年,Landsman和Maydew在著名的会计顶级期刊JAR上发表了《会计季度盈余的信息含量在过去的30年间是否下降了?》。在我国,也有类似文献。如下:

    栗煜霞,李宏贵.上市公司季度盈余信息含量的实证研究.证券市场导报,2004年第8期

    这类研究给人的感觉是,会计学者生怕会计信息没用,所以孜孜不倦地证明它有用。说得就像股票投资者都很理性一样。但是,医生开的药再好,也得病人服用才行。万一投资者看不懂会计信息呢?所以,信息含量研究有点奴颜媚骨,抱的是“有效市场假说(EMH)”的大腿。而在“行为金融假说”之下,这类研究就可以直起腰杆来,就得改换思路:不是验证财报影响股市,而是验证股价脱离财报反映的基本面时,泡沫、疯狂、恐惧等非理性的存在。这种思路一直到20世纪90年代出现第5类研究(估值模型)后,才有所改变。

    2、盈余的时间序列研究。

    如果盈余信息有用,要是能够预测未来盈余,岂不是更加厉害,而在股市上叱咤风云?既有用年度盈余数据的,也有用季度盈余的。Foster(1977)在《Accounting Review(会计评论)》上发表《季度会计数据:时间序列特征和预测能力》一文,探讨了季度收入、季度费用和季度盈余的时间序列特征,比较了多个预测模型的预测能力。

    这类研究的主要发现之一,是“均值反转”或“均值回归”。表现优异的盈余并不能持续。也就是说,业绩好就像赌场的幸运儿,只是一种随机现象。但投资者往往存在一种偏见,被称为“功能性锁定”。这是个什么鬼?大体上,它是说投资者只关注近期信息,忽略长期的数据波动规则。都说金鱼的记忆只有7秒,殊不知人类也经常不长记性,好了疮疤忘了痛。你被“锁定”后,就误以为“强者恒强”。

    时间序列研究的缺陷在于,仅仅关注盈余而不是整个财务报表(所以有了第3类研究),关注全市场投资者而不是专业人士(所以有了第4类研究)。也许正因为此,国内的研究中并没有此类。更何况我国股市发展较晚,序列不够长。

    3、盈余预测与基本面分析。

    这方面的研究集中在年报数据,缺季报研究。季报的信息如何影响股票回报?股票回报如何因公司的季节性而不同?还缺少研究。可能的原因是,按照价值投资的思路,本来就立足长远,不做一年以内的“波段操作”。值得一提的是,基本面分析是“有效市场”的“异象”;读财报能多赚钱,说明股市并未充分吸收会计信息。另一方面,价值投资的超额报酬,并不是必然的保证,而只是提高了多赚钱的概率

    4、分析师行为。

    缺季报研究。分析师对公司盈余的“一致预测”(平均值)、预测偏差、预测修正等,与股票市场表现有何关系?常见的研究还是局限在年报方面。

    5、估值研究。

    缺季报研究。经典的剩余收益模型(Ohlson,1995)是基于年报数据的。

    6、盈余质量与盈余管理研究。

    这方面,默认的含义仍然是针对年报的。季报的盈余管理已有学者关注。不过,两种盈余管理也有诸多不同。年报盈余管理的动机包括达到特定阈值、避免违反特定契约等,季报盈余管理则可能平滑各季度的盈余;某年度盈余管理只是一次操作,而各个季度的盈余管理却各有不同,比如一季度和三季度;年报盈余管理的研究已经超出利润表,涉及另两张表,但季报的研究范围还比较有限。以下是国内的两篇季报盈余管理研究文献。

    徐焱军刘国常. 年内各季度盈余管理程度的差异——基于中国上市公司的经验证据. 山西财经大学学报,2011年第8期

    路军伟,刘瑶瑶. 无利不往,择时而动——公司来年信贷需求与三季报盈余管理.中国经济问题,2020年第1期

    7、信息披露研究。

    年报季报都是以财务会计报表为核心的信息披露。既然对报表存在操纵行为,那么,对更大范围的披露行为进行操纵也就不足为奇了。披露包含定性的信息(研究方法常用内容分析法),也包括披露时机的问题。因此,可以将披露研究与盈余管理研究视为同一大类,其目的都在于给信息使用者留下某种特定的印象,属于印象管理的方式。印象管理比传统的盈余管理更加复杂、隐蔽,形式更多样,动机上更加主动。其关系如下图。

     印象管理比传统的盈余管理更加复杂

    在信披择时方面,也有文献涉及。不过,他们主要关注一季报。半年报和三季报的择时情况,尚不清楚。

    唐跃军,薛红志.企业业绩组合、业绩差异与季报披露的时间选择——管理层信息披露的组合动机与信息操作. 会计研究,2005年第10期

    薛爽蒋义宏.会计信息披露时机与内幕交易——基于年报首季报披露时差与异常超额交易量的实证研究. 中国会计评论,2008年第2期

    此外,如果将会计报表审计视为信息披露质量的“加持”,那么,与年报的强制审计相比,季报中报的自愿审计也可归为信披研究一类。已有两篇来自厦门大学的文献如下,分别涉及自愿审计的因与果。

    杜兴强,周泽将. 上市公司中期财务报告自愿审计的公司治理动因——基于深圳证券市场的经验证据. 上海立信会计学院学报,2007年第2期

    吴水澎, 牟韶红.自愿审计、公允价值对盈余管理的影响——基于2006 -2007 年上市公司中期报告的经验证据.财经研究,2009年第3期

    8、跨国会计研究。这个问题太难。比如,制度环境的国别对于季报中反映的季节性因素有何影响?

    04 季报研究的简评与展望

    总体上,前述第1、2类研究可能有些过时,第3~5类研究还基本无人涉及,第6、7类研究很有意思,还有很多子题目值得研究。第8类,不提也罢。需要强调,以上所述并不保证是全覆盖的。除此之外,肯定还存在许多其他与季报紧密相关的问题。例如,按照北京大学姜国华教授等在《宏观经济政策与微观企业行为——拓展会计与财务研究新领域》(发表于《会计研究2011年第3期》)所提的思路,就需要回答,我国宏观经济中有哪些规律性的季节性现象?如何在税收金融等政策中考虑季节性因素?

    季报研究不仅仅是以季报为研究对象,还可以是以季报为数据来源展开研究。上述研究最明显的缺陷之一是,它们仅仅将季报视为一种信息披露形式。但从信息的具体内容来看,季报的特殊性在于它反映了公司经营管理的季节性。学者们认为,会计的本质既是“信息系统”,也是“管理活动”。现有研究重信息而轻管理,也就是重外部的投资者而轻内部的管理者,重现象、形式而轻实质、内容。从企业管理的意义上看,读季报、研究季报必然要涉及季节性管理问题。需要回答,季节性的经济后果有哪些?企业应当如何预测、评价和利用季节性?例如,元祖股份(股票代码603886)、南宁糖业(股票代码000911)等公司的季节性程度如何,管理水平如何?“马爸爸”的“光棍节”、某东的“618”,到底有多大影响?

    理论是灰色(晦涩?)的,但生命之树长青。季节性管理问题的基础是恰当地衡量季节性。下次,本号打算利用上市公司近年季报数据,计算季节性因子,以确定各行业的旺季、淡季,衡量季节性的强弱。围观,也有看热闹和看门道的不同。后一种,快快点赞、转发,现出原形!

    钟朝宏财报这么有趣

    作者
    • 钟朝宏 管理学博士、电子科技大学副教授、硕士生导师、CPA
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