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恒大的负债(上)

钟朝宏 / 2021-10-14
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  • 财务分析
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  • 声明:本文由会说作者撰写,观点仅代表个人,不代表中国会计视野。文中部分图片来自于网络,感谢原作者。

    恒大的雷是怎么引爆的?2021年9月,一则有关恒大暴雷的消息在网上炸开了锅。据说,恒大财富理财产品自9月8日起停止兑付。这些理财产品总额达到400亿元,其中不少是由员工购买的。经查,“中国恒大(HK,03333)”的2021年半年报显示,其负债总额已高达19665亿元,比年初的1.95万亿元还略有增长。一时间,舆论哗然,“虎躯”和“娇躯”都为之一振。惊魂稍定,便冷静思考,咋回事?

    一、恒大与许教授

    1.1、恒大有多大?

    恒大是许家印于1997年创办的。当时,他已年近不惑。创业维艰,他在一篇自述中说,“经常深更半夜开会,一开就是一个通宵。”

    中国恒大集团(以下简称“恒大”或“公司”)于2006年在开曼群岛注册成立,2009年在香港联合交易所(联交所)上市。2018年之前,总部在广州;之后,移到了深圳

    自2016年起,恒大开始进入世界500强。此后,其位次越来越高。2020年,按其年报披露的营业收入为5072.48亿元;按财富中文网披露的年度营业收入为735亿美元,并在2021年的世界500强排名中位于第122位。

    看到这些天文数字一样的数字,可能没感觉。有个办法是把它们放到一个参照系中进行对比。在2021年的500强中,排名第一的沃尔玛营收为5592亿美元;排名第101位的是我国的国家能投集团,营收为807亿美元;排名第201位的是浦发银行,营收为526亿美元;排名第500位,营收需要240亿美元(去年需要250亿美元)。另外,阿里巴巴第63位、营收1059亿美元;腾讯第132位,营收699亿美元。

    截止2020年末,恒大的员工人数为123,276人。以此计算,人均营收为411万元。这是一个反映人员效率的重要指标。凡有不服者,请自行计算贵司的数字。华为(第44位)的该数字为(8914亿元/19.7万人)452万元。

    1.2、许教授是谁?

    众所周知,恒大的创始人和董事局主席是许家印。按粤语发音,叫Hui Ka Yan(辉卡堰?)。按福布斯2021年全球富豪榜,许教授的身价为277亿美元,排名第53位。

    恒大在其2020年报中称许先生为“许家印教授”。并介绍,他自2003年起出任武汉科技大学管理学教授,2010年起任博士生导师。其背后的原因不难猜到。许教授在1978年考上了这所大学,当时还叫武汉钢铁学院。在“知网”中可以查到许教授发表的文章,共11篇。一般大学的一般教授要是这样,一般在年度考核时是过不了关的。结论:许教授不一般。职称、职务成了一种“帽子”或光环,授予方和接受方是怎么想的?

    为了把这“瓜”吃得尽量干净,我们又去了一趟武汉科技大学的官网,看到下面这个。许教授招生结果怎么样?不得而知。如果读一个博士,会不会实现“书中自有黄金屋”的梦想呢?

    据介绍,2016年该学校与恒大集团签署战略合作协议,2019年正式更名为恒大管理学院。当然,大学必须有大楼。这大学,还有一栋大楼叫“恒大楼”。在下图中,几乎不用找,许教授必须是C位。

    大足球学院,也在这里。

    二、恒大的资产负债率评价 2.1、数据来源的纠结

    要分析恒大的财务数字,先需要确定其数据来源。不同来源的数据,有可能口径不同,也可能质量和可信度不同。一般情况下,看上市公司的数字就足够了。大家在网上看到的“恒大负债1.95万亿元”,也是来自上市公司披露的年报。但是,为了便于将恒大与其他进入500强的中国房企相对比,我们查阅了财富中文网公布的财务数字。

    笔者发现,在财富中文网对世界500强进行排名时,并不是直接、简单地采用上市公司的数据。其可能的原因有两个。其一,在一个巨型公司中,往往存在已上市和未上市的部分。这样,“XX集团(包含未上市的部分)”的口径就大于“XX股份(已上市的部分)”。如果《财富》杂志采用的是集团数,就比上市公司数据更准确。

    其二,在合并报表中,净资产和净利润都存在少数股东享有的部分。如果扣除掉,剩下的就是归母的(归属于母公司股东的)净资产和净利润。按归母净资产计算资产负债率,相当于把少数股东权益也视为负债,结果就会偏高。这样计算,并不合理。

    可惜,财富中文网并没有解释数字来源和口径。除了个别公司会同时披露财务数字的美元金额和人民币金额(比如华为)之外,大量中国公司只会披露人民币金额。为了确定上面的猜测,我们计算了一些财务数字的美元数和人民币数之间的比例关系。结果发现,它们之间并不符合美元汇率(1美元约等于6.5元人民币)的比例关系。有五点几的,也有七点几的。这就可以逆推,在编制500强排行榜时,财富中文网不仅按照某个汇率进行了财务报表折算(期末汇率或即期汇率),还变换过报表口径。具体如何变换,我们不得而知。

    因此,在谈到恒大的各项财务数字时,都需要小心其数据来源。为了便于将恒大与其他超大型房企相对比,我们主要采用财富中文网公布的数字。

    2.2、恒大资产负债率的趋势分析

    财务分析的方法中,主要有四种方法:结构分析、趋势分析、比率分析、标杆分析。资产负债率本身就是一种结构百分比。要评价恒大的近2万亿负债高不高,可以纵向来看其发展历史,即趋势分析,见本小节。也可以横向来对比其同行,即标杆分析,见后面第2.3小节。

    下图数据是从恒大上市公司年报中摘录的。从中可以看到,2017年末,其资产负债率达到最高,86%,其后有所降低,但成效不够明显,2020年末仍为85%。在负债率基本持平的情况下,资产总额和负债总额都在大幅度增加。这表明,公司的高负债不是一朝一夕形成的,而是随着业务发展而堆积起来的。业务才是财务的原因

    恒大的负债

    作者
    • 钟朝宏 管理学博士、电子科技大学副教授、硕士生导师、CPA
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