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边借债边存款?贷款利率高还是存款利率高?

郭永清 / 2017-02-26
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  • 声明:本文由会说作者撰写,观点仅代表个人,不代表中国会计视野。文中部分图片来自于网络,感谢原作者。
    在税息前后金融资产收益率和税后加权平均资本成本率分析的基础上,结合公司的资产结构和资本结构,可以对一家公司的资金管理水平和资产配置能力做出清晰的判断。

    1、金融资产收益率分析

    融资产收益分析,主要分析金融资产在未来获得孳息和差价收益的能力及其变现能力。金融资产的变现能力分析要看是否有限制性约束、市场交易活跃程度等等。我们可以根据股权价值增值表中的税后金融资产收益息前和资产资本表中的金融资产,计算一家公司金融资产的收益能力情况。利润表中归属于金融资产的收益包括:短期投资收益(扣除来自于联营企业和合营企业的投资收益)、利息收入利润财务费用的附注)、公允价值变动收益、其他综合收益(可供出售金融资产等金融资产引起的收益)、金融资产汇兑损益。因为金融资产的收益必须承担相应的企业所得税,因此,必须以公司的实际企业所得税税率计算扣除金融资产收益对应的企业所得税费用

    息前税后金融资产收益率=息前税后金融资产收益÷金融资产平均余额×100%

    金融资产平均余额=(期初金融资产金额+期末金融资产金额)/2

    我们以前述万华化学的资产资本表和价值增值表中的数据,计算该公司金融资产的收益率如下:

    边借债边存款?贷款利率高还是存款利率高?

    从上表可以看出来,万华化学的金融资产收益率是比较低的,并且波动性比较大。2011年由于交易性金融资产和可供出售金融资产上的大额损失,导致了公司当年度税后金融资产收益为-3443.23万元,金融资产收益的风险由此可见一般。

    我们以万华化学2014年和2015年的息前税后金融资产收益率与税后加权平均资本成本率进行比较:

    边借债边存款?贷款利率高还是存款利率高?

    万华化学的息前税后金融资产收益率远低于税后加权平均资本成本率。万华化学持有银行存款等金融资产的目的,是为了满足公司战略性扩张的需求。如果没有明确的战略和业务规划而持有大量金融资产,则毫无疑问是不明智的做法。对于非金融企业来说,息前税后金融资产收益率往往低于税后加权平均资本成本率。比如,五粮液、贵州茅台等公司均是如此,息前税后金融资产收益率很低,很大程度上损害了公司给股东创造的价值。因此,如何能够把低收益率的金融资产转换为高收益率的经营资产,是很多资金宽裕的公司面临的重大问题。按照经典的传统财务理论,当公司没有好的投资项目而手握重金的时候,应当把多余的资金通过利润分配或者股票回购的形式归还给股东。

    边借债边存款?贷款利率高还是存款利率高?

    当然,上述分析对于金融企业应另当别论。金融企业由于持有金融牌照许可,通过金融牌照保证了其低资本成本来源,因此息前税后金融资产收益率可以高于其税后加权平均资本成本。比如银行,由于牌照限制,一般公司不得从事储蓄业务,而银行则通过储蓄业务从居民手中得到了低成本率的债务资本,然后通过更高的贷款利率形成贷款等金融资产,保证了息前税后金融资产收益率高于税后加权平均资本成本率。

    2、从息前税后金融资产收益率及债务资本看公司资金管理水平

    在税息前后金融资产收益率和税后加权平均资本成本率分析的基础上,结合公司的资产结构和资本结构,可以对一家公司的资金管理水平和资产配置能力做出清晰的判断。

    有些公司存在着巨额金融资产的同时还有巨额的债务资本,金融资产的收益率远远低于债务资本成本率,显而易见金融资产的收益无法弥补债务资本的成本。

    我们以中国建筑2014年和2015年的财报数字为例分析:

    中国建筑2014年末金融资产为2478亿元,2015年末为3109亿元,金融资产收益率2014年为0.37%,2015年为-0.04%。很多人不理解,为什么金融资产的收益居然是负数?这是因为中国建筑持有的交易性金融资产、可供出售金融资产等价格下跌,好比你年初每股10元买了中国建筑的股票,到年底跌到了9元,就亏钱了。但是,重点问题在于:中国建筑年底的金融资产和有息债务总额居然不相上下,这是什么意思?一边到用高利率到银行去贷款、发债券借债,一边用低利率在银行存款,这不是明摆着亏本的生意。很多公司既有存款、又有贷款,这是由于一些特殊但是合理的经济活动引起的——有些存款是限制性存款,用途受到限制,比如信用证保证金、票据保证金等;再者,一家公司不可能没有存款储备以应付经营活动需求;还有一些情况下是因为公司处于扩张期,提前取得银行贷款同时在未使用时候形成暂时性的存款。但是,如中国建筑这般的数据,只能说明这家公司的资金管理效率低下。只要稍微改进一点资金管理,比如说同时降低50%的金融资产和有息债务,中国建筑集团每年就可以轻松增加30亿元以上的利润。

    很多集团型公司均存在上述情况,究其原因在于:下属子公司、分公司过多,资金没有集中管理,缺钱的子公司、分公司到银行贷款,余钱的子公司、分公司到银行存款,编制合并报表的时候就形成了巨额的金融资产和巨额的有息债务并存的怪象。绝大多数世界500强公司均采用共享服务中心的形式统筹对资金进行配置,但是我国尚有很多集团型公司处于分散管理的状态。部分集团型公司已经意识到了问题,但是管理改革很容易触发各方利益而受到子公司、分公司的抵制,集团总部的强有力推进就显得很有必要。

    郭永清

    作者
    • 郭永清 上海国家会计学院教授,学员遍布全国各地各行各业,上课内容见解精辟,语言形象生动,深受欢迎。
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