中国航空业:高大上的外表LOW的价值

由于要给航空公司上课，把国内主要航空公司2015年的年报都翻了，讲讲一些主要的观点：

1、行业：所有的航空公司都在扩大机队规模，运力的提升快于旅客增长。这是一个需要规模的行业，因此大家都在扩张。不过2015年略有减速。由于扩张，导致过去几年票价下降带来单位客公里收益一直在下降，综合运载率也在连续下降。这个行业的经营波动很大，主要特点：一是受航油的影响很大，甚至起到决定性的作用；二是固定成本很高，因此运载率稍微下降1个百分点，会引起净利润的很大波动；因此，这是一个高经营风险的行业。这个行业的财务风险业比较大，业内公司的财务杠杆都很高，尤其是外币债务很多，受汇率的影响非常大，因此，这是一个高财务风险的行业。总而言之，这是一个高经营风险高财务风险的行业。

2、所有公司，如果从经过调整的自由现金流模型计算，目前的股价都高于其内在价值，不具备安全边际。除非未来能：一是航油在未来永远保持目前价位不变甚至降低；二是行业运力保持目前规模不变，否则运载价格将进一步下降；三是人民币汇率保持不变或者升值。你对上述假设在未来成立的可能性的判断，决定了你买入还是卖出上述公司的股票。

3、买这些公司的股票的投资者，我还是非常敬佩的。“侠之大者，为国投资”，没有你们，哪来中国民航业的大发展。