海尔54亿美元收购通用电气

2016年1月15日下午，青岛海尔（600690）发布公告称，美国东部时间1月14日，公司与通用电气签署了《股权与资产购买协议》，拟通过现金方式向通用电气购买其家电业务相关资产，交易金额为54亿美元。标的净资产18.9亿美元，增值率185.41%。交易总对价将以现金方式支付，包括自有资金和并购贷款，根据公告，公司初步估计并购贷款的金额约为交易对价的60%。

一、业务方面

1、行业方面

欧睿国际（Euromonitor）统计显示，2012-2015年，美国家电行业市场逐步回暖，复合年增长率达4.67%，预计2016-2020年间，美国大型家电市场仍将保持稳步攀升态势，复合年增长率可达3.25%，为美国家电行业的发展孕育了广阔的增长空间。

2、公司情况

（1）品牌

通用家电技术上传承于发明家托马斯?爱迪生，发展至今已拥有长达100多年的悠久历史，球最大的家用电器制造商之一。通用电气已发展成为一个以厨电产品、制冷产品、洗衣产品、洗碗机和家庭护理产品为五大业务板块的综合型家用电器制造商。根据Stevenson 近期统计数据显示，在消费者对各家电品牌购买意向占比中，通用家电占比28.2%，是美国第二大被用户认可的家电品牌。

(2)市场、生产

2015年1-9月实现营业收入46.58亿美元，其中约90%来自于美国市场，并在全美五大州设有9个配套设施完善、生产技术先进、管理模式领先的生产基地。

（3）研发

通用家电拥有一支多达600多人的业界资深研发团队，平均从业年限超过20年，并在全球拥有4个研发中心，分别位于美国、中国、韩国和印度。通用家电已获得上千项专利并有1,000多项专利正在申请中，覆盖厨具、烤箱、微波炉、冰箱、洗碗机、洗衣机等产品。

（4）一体化的产业链协同运作能力和资源共享能力

通用家电拥有一体化的产业链协同运作能力，具有上游零部件生产及物流服务能力，形成了包括关键部件与整机研发、制造和销售为一体的完整产业链。同时，在产品线方面，通用家电产品覆盖厨电、冰箱、冷柜、洗衣机、烘干机、洗碗机等主流家用电器产品，且拥有六大品牌体系全面覆盖高中低端市场。

通用家电销售90%都在美国，海尔为了进入美国市场而收购通用家电。为了获得销售渠道、生产基地、研发中心、品牌。美国市场虽然增长率都在4%左右，另一方面，通用电气集团的并不是因为家电部门亏损而出售，只是因为企业战略转型而出售。而且通用家电是北美第二大家电企业，竞争力很强。。

二、财务方面

财务数据显示，截至2015年9月30日，此次交易标的资产总额为35.35亿美元，所有者权益18.92亿美元。另外鉴于通用电气在本次交易前对于标的股权及资产的付息债务进行了剥离，上述报表中的负债主要由无息债务构成。

其2013年度、2014年度和2015年1-9月分别实现营业收入57.83亿美元、59.08亿美元和46.58亿美元，息税前利润分别为1.76亿美元、2.00亿美元和2.23亿美元。息税前利润就是还没有扣除利息和所得税的企业利润。企业由于剥离了付息债务，利息可以忽略。企业所得税按25%计算，所以2013年度、2014年度和2015年1-9月分别企业净利润1.32亿美元、1.5亿美元、1.67亿美元。

通用电气的净资产收益率2013年度、2014年度和2015年1-9月分别为9%、8%、12%。

海尔电器净资产收益率2013年度、2014年度和2015年1-9月分别为21%、17%、14%。

对比海尔电器与通用电气家电公司对比，按照海尔电器的估值来看通用点起的估值过高。已海尔电器2.49的市净率以及13.27的市盈率。之前伊莱克斯收购的价格是33亿美元，只是由于美国政府认为涉嫌垄断而被否决。不过也没办法，中国收购外国企业必须给更高的溢价。2012年中海油收购尼克森，以151亿美元收购尼克森，其中普通股每股收购价为27.5美元，比当日收盘价溢价61%。

收购金额中，60%为自有资金，40%为贷款。测算WA，自有资金成本为海尔电器2015年1-9月净资产收益率19%，贷款成本为5%，WA=5%*40%+19%*60%=13.4%。企业目前的收益率为净利润有/收购资金=1.67*3/4/54=4.12%，成本远远大于收益率。净利润达到7.24亿才可以达到13.24%的收益率，是目前净利润的3.25倍。简单来说，就是收购之后净资产收益率会下降。

企业利润方面，海尔贷款40%21.6亿美元，扣除利息净利润1.42亿美元，转化成人民币9亿元。企业收购导致净利润增加了9亿人民币，海尔电器利润457.3亿元，合计人民币566.3亿元,增长1.96%。

综上，有机遇，也有危机。毕竟海外并购失败率大于70%，看海尔怎么整合，看能不能1+1大于2了。

（以上数据基础来源《青岛海尔股份有限公司重大资产购买预案》。目前公布的财务数据较少，不支持再做深入的分析。利润方面的算法都是1-9月的净利润除以0.75估算出全年的净利润。）

后记：

关于几个并购的看法

1、三菱收购洛克菲勒失败于汇率。因为1989年美元兑日元汇率160，到1995年美元兑日元汇率80。单单日元贬值三菱就亏了50%，也就是将近7亿美元。同样的，最近几年收购俄罗斯公司的企业也亏爆了。

2、TCL收购汤姆逊。个人认为很崇拜李东生，如果成功了TCL就是第一家电企业了。可惜液晶才是彩电发展的趋势，而不是汤姆逊的背投。但是那个时候谁又知道呢？同样的，现在是电动汽车的未来是锂电池还是氢电池的问题。哪一个又会成功呢？

3、中海油收购尼克森，2012年油价最高的时候收购的，悲剧了。悲剧原因古人说过了“旱则资舟，水则资车”。相同的例子，就是对其他大宗商品生产公司的并购了。