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八看财务报表,一个更全面的分析框架

康愉子 / 2019-12-06
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  • 财务报表
  • 财务分析
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  • 声明:本文由会说作者撰写,观点仅代表个人,不代表中国会计视野。文中部分图片来自于网络,感谢原作者。
    以上两个角度,前者可以说是由点到面的过程,而后者则是由面到点的过程,在侧重点上自然也会有差异

    说到财务报表分析,比较典型的有两种视角:

    1.从偿债能力、营运能力、盈利能力三个方面入手,结合相关财务指标进行分析。比如从资产负债率,看公司的债务风险;从周转率看公司运营效率,从毛利率、净利率看公司盈利状态。将这几个方面进行组合,则是ROE和杜邦分析模型,看公司整体情况。

    2.从公司所处行业入手,重点看公司在供应链关系中的地位,和未来竞争能力。比如结合经济周期看行业整体环境,借助波特五力模型,分析公司机会和挑战。与指标分析相比,这种分析方法,更关注公司所处的行业环境,侧重行业对比分析。

    以上两个角度,前者可以说是由点到面的过程,而后者则是由面到点的过程,在侧重点上自然也会有差异。与之不同的是,在《从报表看企业:数字背后的秘密》一书里,张新民老师总结了一个比较全面的看报表的分析框架:“八看”财务报表,比纯粹的指标分析,更侧重数字背后的业务,比从行业视角出发的“基本面”分析 ,则更关注公司管理的细枝末节。这或者是我们分析企业财务报表时,可以借鉴的思路。

    八看财务报表,一个更全面的分析框架

     

    1、通过资产负债表战略

    资产负债表中最重要的信息不是反应偿债能力的资产负债率,而是公司的资产结构,这是公司的资源配置战略决定的。比如,格力和美的是家电行业两家非常有名的上市公司,但资产结构却有很大差异,美的的资产负债表中,投资类资产占比明显要高过格力。这背后就是两家公司的战略选择结果。

    同样,资产负债表中的负债和股东权益是企业资本引入战略的体现,是优先采用股权融资还是债券融资,很多程度决定了企业的资金成本,也影响着企业的股东回报。像房地产行业是典型的依赖债权融资的行业,而同时房地产行业,万科的资产负债率低要控制风险,融创资产负债率高追求高收益,这也是两家公司战略选择的结果。

    2、从利润看效益和质量

    重点看核心利润实现过程,利润的结构和利润的质量。关心公司卖的是什么,卖给谁,能赚多少钱,赚的钱能不能拿回来。有很多上市公司,主营业务亏损,靠卖房地产盈利,或者靠政府补贴弥补亏损,或者产品结构单一,或者客户结构单一,或者应收账款占比很大,这些都会影响到利润的质量,那也就是在看报表时需要注意的问题。比如,圣莱达2018年靠卖厂房扭亏为盈,那未来持续盈利就很难有保证,科大讯飞在补贴缩水后,表现总有些差强人意。

    而另一家非常有意思的公司是中公教育,在披露的财务报表中,收入现金流总是有差异甚远,那这背后是中公教育非常独特的商业模式,只有到年度报表中,收入和现金流才是匹配的。那在判断利润质量时就不能墨守成规。

    3、从成本看决定机制

    在财务指标分析里,毛利率指标是非常重要,也很受报表阅读者关注的一个指标。毛利率中隐含着公司产品的竞争力和行业地位。但是,如果从数据回归到业务,那毛利率其实也只是结果的最后呈现而已,在这其中,公司的成本管理是重要的影响因素 ,但还有两项因素也对成本有很大影响。

    成本战略。公司的成本首先取决于公司战略,是差异化战略还是成本领先战略,决定了公司的产品结构,和产品的市场定位。公司的投资战略则影响着产品成本构成中固定成本的比重,比如,有一家公司的老板,在听了一场培训之后,决定引入国外最先进的设备,但设备买回来水土不服,根本没办法开工,那最后这笔损失就会体现到成本里。类似的,如果老板引入的新设备或者投资的新生产线,能极大地提升生产效率,那无疑也会对成本结构产生影响。

    成本核算。财务的估计和假设是无处不在的,成本核算同样如此。成本如何在不同产品中分摊,对财务来说,是一个很复杂的事情,正因为复杂,也容易让成本变得不真实。比较典型是泛微软件,财务报表中所披露的毛利率一直在A股中名列前茅,但这完全是取决于成本确认模式,并非真正的产品成本很低。

    4、通过报表看风险

    公司的风险通常会从两个维度衡量:经营风险财务风险。经营风险源于公司的过渡投资,产品成本结构中固定成本太高,公司的盈亏平衡点就会提高,需要卖更多的产品才有可能盈利,那一旦需求市场发生变化,风险就会加大。而财务风险来自财务杠杆和现金流状况,如果公司大举借债,且短期债务占比很大,那一旦短期内现金流入出现状况,就会面临巨大的财务风险。比如最近公告债务违约的北大方正 ,短期内就已经有很大的资金压力。

    经营风险和财务风险,在资产负债表结构中会有迹可循。公司通常会在两者之间选择其一来降低整体风险,如果公司同时选择高的经营风险和财务风险,那就很容易出现危机,让公司疲于应对。比如造纸行业的山鹰纸业,债务比重较大财务风险高,但因为规模优势,产品的毛利较好,能适当弥补财务风险。而另一家公司景兴纸业毛利率低,市场规模小,资产负债率就比较低。当然,这也要结合行业周期去看,如果行业正处在蓬勃发展的初级阶段,未来需求有很大能挖掘的空间,那快速扩张的风险能被市场稀释,反而形成未来的竞争力,比较典型的是光伏行业的隆基股份。

    总得来说,张新民老师总结的“八看财务报表”,在数字之外,结合了企业的公司经营,是透过数字看到公司业务实质的一种分析方法。我个人觉得,比单纯从数字出发的财务报表分析要更有深度和广度。当然,这个过程,若是能结合对行业业务逻辑的理解,财务数据之外的业务数据,势必能更有收获。

    作者
    • 康愉子 ERP项目经理、SAP财务顾问
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