财报|ROE指标看财报的局限性

如果非要我用一个指标进行选股，我会选择ROE（净资产收益率），那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入。

相信很多投资者对巴菲特的这个观点非常熟悉，间接地也成就了ROE指标的地位。

为什么老先生会看中ROE呢？这个需要从ROE的计算逻辑说起。

ROE = 净利润/ 净资产

从计算公式可以看出，ROE是一个综合指标，能全面地反应公司为股东创造价值的能力。

从资本的角度，净资产是公司股东实际投入的资本，公司总资产-总负债之后的余额，是真正属于股东的资产。

从收益的角度，净利润反映的是公司综合利用各项资源的能力。针对ROE进行拆解，ROE = 销售净利润率 * 总资产周转率 * 权益乘数（财务杠杆）。

它综合反映了公司总资产的利用效率、产品的盈利能力和借助财务杠杆的能力，最后取得的总的收益结果。

从公司估值的角度，ROE与估值指标是正相关的，高的净资产收益率，才能支撑高的估值溢价，即市净率PB的倍数。

也因此，芒格从企业长期价值的角度，也很看重ROE：

从长期来说，一只股票的回报率跟企业发展是息息相关的，如果一家企业40年来的盈利一直是它资本的6%（ROE），那40年后你的年均收益率不会和6%有什么区别。 如果该企业在20-30年的盈利都是资本的18%，即使你当初出价高其回报毅然会令你满意。

按照巴菲特 ROE>20%的标准，A股符合条件的公司，格力电器、贵州茅台、伊利股份、恒瑞医药等，在过去十年股价的年均增长着实是非常惊人。

但是，没有一个指标是能完美诠释一家公司的，所以，老先生也加了前提：“如果非要用一个指标选股”。真正的投资决策中，老先生肯定不仅只看ROE。这源自ROE自身的一些局限性。

1、税后净利润的偶然性因素

ROE的分子是净利润，但净利润会受很多偶然性的突发因素影响，

税率的波动。2019年全面降税，企业税赋会减轻很多，由此带来的净利润增加，并不是源自企业自身实力。

非经常性的损益。ST海马为了摘帽，要卖掉400套房产，类似的还有新华都，也是依靠卖房产和政府补贴，艰难保壳。再比如曾经的牙膏老大两面针，和男装巨头雅戈尔，常常靠投资收益撑场面。

这些非经常性业务所创造的利润很难有持续性，也给投资者在看ROE时带来很大的迷惑效果。所以，在看ROE的时候 ，不能仅看某一个会计年度的ROE，而是应该针对多年的数据进行连续的分析对比，拉平阶段性因素对ROE的影响。

2、过度使用财务杠杆

之前的公式也有提到， 财务杠杆能起到放大资产收益的效果，简单说，就是公司借钱来赚钱，只要借钱的成本低于赚钱的收益，最后财务杠杆就能为股东创造更高的ROE。但是，过高的财务杠杆会让公司的财务风险加大，很可能造成流动性危机，比如正急于出售资产的海航。

所以，这也是在看ROE的时候，必须要注意的。需要理解ROE的真实来源，评估背后的财务风险。

3、不适合用于评价亏损企业

当企业还处于亏损状态的时候，ROE就没有实质性的参考意义。但是，亏损的企业中也有好公司。比如亚马逊，如今已经进入美股市值前三，在此之前，亚马逊经历了长时间的持续亏损，同样的还有京东，也是多年亏损后才开始盈利。

是投资人认可公司的商业模式，坚信未来能有盈利空间，持续不断地投入资金，才有了后来的市值和市场地位。

如果单纯是用ROE来筛选，那就会错失这些未来有巨大成长空间的公司。

此外，透过ROE也无法看到公司的现金流，“利润重要还是现金重要”是一个永恒的话题，短期重现金，长期看利润，但绝对不能只关注其中某一项。

衡量一个公司的内在价值，是很复杂的一件事情，要看公司当前所处的发展阶段，要看公司的赚钱模式是否可持续，更要看公司未来创造现金流的能力，不是某一个指标能完全囊括的。这不是ROE的缺陷，而是所有指标本身的局限性。

指标是辅助，更全面的分析体系才是真正理解一家公司的基础吧。