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财报|ROE指标看财报的局限性

康愉子 / 2019-05-26
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  • 价值投资
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  • 声明:本文由会说作者撰写,观点仅代表个人,不代表中国会计视野。文中部分图片来自于网络,感谢原作者。
    如果非要我用一个指标进行选股,我会选择ROE(净资产收益率),那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司,投资者应当考虑买入。

    如果非要我用一个指标进行选股,我会选择ROE(净资产收益率),那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司,投资者应当考虑买入。

    相信很多投资者对巴菲特的这个观点非常熟悉,间接地也成就了ROE指标的地位。

    为什么老先生会看中ROE呢?这个需要从ROE的计算逻辑说起。

    ROE = 净利润/ 净资产

    从计算公式可以看出,ROE是一个综合指标,能全面地反应公司为股东创造价值的能力。

    从资本的角度,净资产是公司股东实际投入的资本,公司总资产-总负债之后的余额,是真正属于股东的资产。

    从收益的角度,净利润反映的是公司综合利用各项资源的能力。针对ROE进行拆解,ROE = 销售净利润率 * 总资产周转率 * 权益乘数财务杠杆)。

    它综合反映了公司总资产的利用效率、产品的盈利能力和借助财务杠杆的能力,最后取得的总的收益结果。

    从公司估值的角度,ROE与估值指标是正相关的,高的净资产收益率,才能支撑高的估值溢价,即市净率PB的倍数。

    也因此,芒格从企业长期价值的角度,也很看重ROE:

    从长期来说,一只股票的回报率跟企业发展是息息相关的,如果一家企业40年来的盈利一直是它资本的6%(ROE),那40年后你的年均收益率不会和6%有什么区别。 如果该企业在20-30年的盈利都是资本的18%,即使你当初出价高其回报毅然会令你满意。

    按照巴菲特 ROE>20%的标准,A股符合条件的公司,格力电器、贵州茅台、伊利股份、恒瑞医药等,在过去十年股价的年均增长着实是非常惊人。

    但是,没有一个指标是能完美诠释一家公司的,所以,老先生也加了前提:“如果非要用一个指标选股”。真正的投资决策中,老先生肯定不仅只看ROE。这源自ROE自身的一些局限性。

    1、税后净利润的偶然性因素

    ROE的分子是净利润,但净利润会受很多偶然性的突发因素影响,

    税率的波动。2019年全面降税,企业税赋会减轻很多,由此带来的净利润增加,并不是源自企业自身实力。

    非经常性的损益。ST海马为了摘帽,要卖掉400套房产,类似的还有新华都,也是依靠卖房产和政府补贴,艰难保壳。再比如曾经的牙膏老大两面针,和男装巨头雅戈尔,常常靠投资收益撑场面。

    这些非经常性业务所创造的利润很难有持续性,也给投资者在看ROE时带来很大的迷惑效果。所以,在看ROE的时候 ,不能仅看某一个会计年度的ROE,而是应该针对多年的数据进行连续的分析对比,拉平阶段性因素对ROE的影响。

    2、过度使用财务杠杆

    之前的公式也有提到, 财务杠杆能起到放大资产收益的效果,简单说,就是公司借钱来赚钱,只要借钱的成本低于赚钱的收益,最后财务杠杆就能为股东创造更高的ROE。但是,过高的财务杠杆会让公司的财务风险加大,很可能造成流动性危机,比如正急于出售资产的海航。

    所以,这也是在看ROE的时候,必须要注意的。需要理解ROE的真实来源,评估背后的财务风险

    3、不适合用于评价亏损企业

    当企业还处于亏损状态的时候,ROE就没有实质性的参考意义。但是,亏损的企业中也有好公司。比如亚马逊,如今已经进入美股市值前三,在此之前,亚马逊经历了长时间的持续亏损,同样的还有京东,也是多年亏损后才开始盈利。

    是投资人认可公司的商业模式,坚信未来能有盈利空间,持续不断地投入资金,才有了后来的市值和市场地位。

    如果单纯是用ROE来筛选,那就会错失这些未来有巨大成长空间的公司。

    此外,透过ROE也无法看到公司的现金流,“利润重要还是现金重要”是一个永恒的话题,短期重现金,长期看利润,但绝对不能只关注其中某一项。

    衡量一个公司的内在价值,是很复杂的一件事情,要看公司当前所处的发展阶段,要看公司的赚钱模式是否可持续,更要看公司未来创造现金流的能力,不是某一个指标能完全囊括的。这不是ROE的缺陷,而是所有指标本身的局限性。

    指标是辅助,更全面的分析体系才是真正理解一家公司的基础吧。

    作者
    • 康愉子 ERP项目经理、SAP财务顾问
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