关于增长率g

后台的留言很多，其中有一个问题问得非常好。在这里，我补充一下。

有人问到：增长率怎么确定？是否可以直接取数或者所有的公司可以按照一个公式计算？答案是：没办法对所有公司按照公式计算，增长率的确定取决于个人的分析和判断能力。如果你可以准确地预测公司未来的增长率，意味着你将有取之不尽用之不竭的财富——超过世界上任何伟大的投资者——然而这几乎是不可能的，除非你是上帝。

很显然，我们不可能是上帝。那么，为了得到尽可能合理的增长率假设，保证投资的收益，我们需要做出哪些努力呢？具体而言，包括如下三个方面能力：

一是历史趋势分析的能力。

历史趋势分析所根据的假设是：经济现象是长期的趋势，不会很快改变或者变幻莫测。这种趋势可能会受到周期性波动的干扰，但经过长时间后，终将恢复原本的走势。拿统计学家的术语来形容，“趋势曲线”会是一条跨越10年、15年甚至20年的“真实曲线”。我们需要学会通过企业以及所在行业的5年甚至更长周期的业务和财务数据，分析已经形成的趋势。趋势分析就是要找出企业发展的特有趋势，借着趋势，制定投资决策时，不需要太在意短期的经济周期。因此，在书中举例时，每家公司都至少是5年以上的财务数据——其实我往往可能会看10年以上的数据，但是由于无法排版，所以只能以5年为例了。其次，需要解决分析的数据来源问题。这些数据包括10年、15年甚至更长周期的外部宏观经济数据、行业统计数据，以及企业自身的业务数据和财务数据，而很多投资者在收集数据、整理数据和建立模型分析数据的能力方面，显然还需要努力。如果想成为职业投资者，万德或者同花顺等资讯数据库是必备的。在进行趋势分析时，从技术的角度，我们应当尽量减少用平均增长率等指标，而更多地采用与管理会计中的复利理论一致的复合增长率。平均数在很多时候会误导我们从而导致错误的判断，而复合增长率则更加接近实际的趋势。

在上课的过程中，我经常用一个非常简单的例子来说明平均增长率和复合增长率两者之间的区别。假设李先生在2017年1月1日，在资本市场投入100万元，2017年取得了100%的投资收益率，但是2018年投资比较失败其投资收益率为-50%，在2017年年底和2018年年底李先生有多少资金？2017年12月31日为200万元，2018年12月31日为100万元，相当于两年下来李先生分文未赚并损失了资金的时间机会成本。如果我们计算这两年李先生的投资收益率平均数，可以得出：（第一年的100%+第二年的-50%）÷2=25%。分文未赚的情况下其投资收益率平均数居然为25%，这严重误导了我们的判断。如果计算这两年的复合投资收益率，则为0，这才是真实的情况。所以我开玩笑：给主管领导写报告的时候，尽量用平均数，可以掩盖很多问题；而在分析真实趋势的时候，一定要用复合增长率。

如果一家公司历史复合增长率在20%以上，那么我们可以结合其公司战略规划，预期其在接下来的5年每年复合增长率做到12%，这个假设是可以接受的；反之，历史上只有12%，但我们假设其未来5年复合增长率为20%，那么可能绝大多数人都认为这是不合理的。

二是未来主要影响因素的判断能力。

历史趋势分析非常重要，但是不能单独运用这个工具。未来并不是历史的简单重复。历史趋势在某个时间节点上，会发生转折性的变化。因此，为了避免盲目依赖过去的经验或“惯性法则”，我们需要运用未来主要影响因素分析这一工具。这一工具要求会计师们在做出决策时要以可能对将来的经济状况产生重大影响的已经发生的事态作为依据。这个方法不是预测将来，而是着重看过去的事态——但是这种事态还没有在经济上表现出来——试图找出影响未来的基本因素，而不是去猜测未来。或者按照现在流行的说法，就是“未来已来”——影响未来的因素，在现在已经发生。

例如，对于房地产行业来说，现在购买房子的人，都是在20世纪60年代-80年代出生——同理，未来20年之内购买房子的人，现在都已经出生——因此，未来人口趋势将直接影响到房地产行业的发展。

企业正是根据针对这类已经发生而且预期会影响未来经济发展的趋势所做的分析，决定未来的战略。同理，投资者在投资决策的时候，按照这些分析才可以理直气壮地说，他们不是在猜测未来。

三是安全边际和组合投资的能力。

即使我们做了详尽地历史趋势分析和未来主要影响因素分析，我们仍不能说任何事情在未来一定会发生。即使必然发生的事情确实发生了，我们仍然无法估计发生的时间。因此，我们必须有第三个降低风险的工具——安全边际分析和组合投资能力。安全边际是指，在评估投资决策时，我们必须判断在最坏的预期下，投资决策所带来的最低回报情况。而组合投资，则可以帮助我们避免只投资一个公司所带来的赌博心态。

预测g是一个需要不断付出努力并累积经验的过程

如果我们能够采用上述工具和方法，在每次重大投资决策中做出合理的分析，并且所有的分析和建议都将在事后得到验证。当我们的第一份报告得到了事后验证是合理的，并且一而再，再而三地验证的时候，我们的信心就会得到提升，分析能力也得到不断的提高。